Buzz
Kể từ khi cổ phiếu công ty đầu tiên được bán vào những năm 1600, những người bán khống đã bị đổ lỗi cho những khoảnh khắc tồi tệ nhất trong các thị trường tài chính của thế giới. Chiến lược giao dịch này, những người ủng hộ cho rằng, cung cấp độ thanh khoản lớn hơn cho thị trường, làm dịu sự hưng phấn quá mức xung quanh tài sản đang hot, và giúp ngăn chặn những bong bóng thị trường. Công chúng và đại diện của họ thường vẽ ra một bức tranh ít hồng hào hơn, miêu tả người bán khống như những kẻ quạ đổ xuống để thu lợi từ nỗi khổ của người khác. Các giám đốc công ty đã buộc tội họ là nguyên nhân làm giảm giá cổ phiếu của công ty. Một số chính phủ đã cấm thực hành này, trong khi những người khác đã ngừng bán khống để cho thị trường của họ có thời gian để hồi phục sau các cuộc khủng hoảng. Chúng ta đã thấy sự căng thẳng này diễn ra một cách nhất quán từ khi thực hành bắt đầu. Hãy đọc thêm về lịch sử bán khống thông qua những nỗ lực cấm hoặc hạn chế thực hành này.
Những Điểm Chính
- Bán khống là một chiến lược giao dịch mà nhà đầu tư đặt cược vào việc giá cổ phiếu sẽ giảm. Nó tồn tại trên các thị trường trên toàn cầu.
- Bán khống chứng khoán đã được sử dụng từ khi các thị trường cổ phiếu bắt đầu trên các cây cầu ở Cộng hòa Hà Lan vào những năm 1600. Việc bán khống của Công ty Đông Ấn Hà Lan đã dẫn đến lệnh cấm đầu tiên của thực hành này.
- Vào thế kỷ 18, Vương quốc Anh đã cấm bán khống trần, khi các cổ phiếu bán khống chưa được vay mượn trước bởi người bán khống. Ở Pháp, Napoleon Bonaparte cấm bán khống vào năm 1801 như là một sự xúc phạm đối với dân tộc Pháp.
- Ở Hoa Kỳ, bán khống lần đầu tiên bị cấm trong thời kỳ Chiến tranh năm 1812, bị hạn chế trong thời kỳ Khủng hoảng kinh tế lớn, và kể từ đó đã được giám sát nghiêm ngặt hơn, đặc biệt sau những biến động thị trường vào các năm 1987, 2001 và 2007-8.
- Ngày nay, bán khống là hợp pháp trong hầu hết các pháp luật, với các nhà kinh tế lập luận rằng nó làm tăng hiệu quả và thanh khoản thị trường.
Bán khống không phải là điều mới; nó đã tồn tại từ khi thị trường chứng khoán ra đời. Thật vậy, việc bán khống đã xuất hiện trước khi các thị trường này như là lúa mạch và các hàng hóa khác thường được bán khống trước đó. Tuy nhiên, sự bi quan của người bán trong những giao dịch này không luôn được chào đón. Trong khi những người khác mong muốn giá cổ phiếu tăng lên, người bán khống chỉ kiếm tiền khi giá cổ phiếu giảm. Để làm điều này, họ mượn cổ phiếu từ một nhà môi giới, bán đi và chờ giá cổ phiếu giảm để mua lại với giá rẻ hơn.
Quy định Sớm về Bán Khống
Cộng hòa Hà Lan
Bán khống đã tồn tại từ khi thị trường chứng khoán xuất hiện tại Cộng hòa Hà Lan vào những năm 1600. Vào năm 1609, Isaac Le Maire, một thương gia nổi tiếng và cựu thành viên ban điều hành của Công ty Đông Ấn Hà Lan (hoặc VOC, từ viết tắt của tên gốc tiếng Hà Lan), tìm cách trả thù sau khi công ty buộc ông rời đi và cấm ông tham gia thương mại gia vị sinh lợi. Le Maire sở hữu một lượng cổ phiếu đáng kể của công ty. Cùng với một số người đồng minh, ông bán khống cổ phiếu của công ty với số lượng lớn để đẩy giá xuống, cố gắng đảm bảo giá cổ phiếu giảm bằng cách lan truyền tin đồn về những con tàu đã chìm, hàng hóa bị mất trên biển, và những điều tương tự. Chính phủ Hà Lan đã nhanh chóng hành động và ban hành lệnh cấm bán khống.
Le Maire đã chứng tỏ những rủi ro của những thử thách như vậy: cổ phiếu VOC của ông đã bị tịch thu và ông sớm chạy sang lưu vong. Sau khi ông qua đời trong một làng ven biển khiêm tốn, một bia mộ đã được đặt tại mộ ông, nói rằng ông đã chiến thắng và mất một gia tài lớn, nhưng không phải danh dự của ông.
Nhiều chính phủ đã hạn chế hoặc cấm bán khống vì việc sử dụng nó trong các cuộc bán tháo trên thị trường chứng khoán và các cuộc khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, các lệnh cấm hoàn toàn thường đã bị thu hồi, vì bán khống là một phần quan trọng của giao dịch thị trường hàng ngày.
Vương quốc Anh và Bong Bóng Biển Nam năm 1720
Bán khống trần lần đầu tiên bị cấm vào năm 1733 là một phần của hậu quả từ bong bóng biển nam năm 1720, một trong những cuộc khủng hoảng lớn đầu tiên đổ bộ vào thị trường tài chính hiện đại. Sự khác biệt giữa bán khống trần và bán khống thông thường là những cổ phiếu bị bán khống thực tế chưa bao giờ được vay mượn hoặc bảo đảm cho người bán khống. Do đó, nếu người bán khống phá sản hoặc không thể tìm thấy chứng khoán bị bán khống khi phải trả lại cổ phiếu được cho mượn, thì khả năng không thực hiện được rất cao. Điều này giống như việc viết một chi phiếu cho tài khoản kiểm tra mà tài khoản này chưa có đủ tiền để chi phiếu được thanh toán.
Bong bóng biển nam năm 1720 xoay quanh Công ty Biển Nam, thành lập chín năm trước đó. Vào năm 1720, công ty đề xuất thâu tóm nợ công của Vương quốc Anh thay vào đó là trái phiếu chính phủ và được chính phủ Anh cấp đặc quyền độc quyền để giao dịch ở Biển Nam (Nam Mỹ). Điều này dẫn đến sự mua vào cuồn cuộn của cổ phiếu của công ty, khi các lời tuyên bố về lợi nhuận tiềm năng của nó lan truyền giữa những người có tiền để đầu tư. Giá cổ phiếu tăng từ gần £130 lên hơn £1,000 khi đỉnh điểm của nó.
Tuy nhiên, sau đó tin tức lan truyền rằng triển vọng của công ty ít hấp dẫn hơn nhiều so với những gì công ty hứa hẹn. Thị trường cổ phiếu của nó sụp đổ, và công ty bị buộc tội đã phóng giá cổ phiếu của mình bằng cách lan truyền tin đồn về thành công của mình. Sự kiện này dẫn đến các cải cách tài chính quan trọng tại Vương quốc Anh để ngăn chặn sự lặp lại. Điều này bao gồm lệnh cấm bán khống trần.
Pháp và Lệnh Cấm của Napoleon đối với Thực Hành 'Phản Quốc'
Bực bội với những nhà đầu tư chuyên mua cược chống lại chứng khoán chính phủ trong những năm đầu tiên nắm quyền, Napoleon Bonaparte đã cấm bán khống vào năm 1801. Ông coi những người bán khống là kẻ thù của nhà nước, xem hoạt động của họ như phản quốc, dù những món đánh cược chủ yếu nhắm vào chính sách kinh tế của chính phủ ông.
Giam giữ những người bán khống là một phần của nỗ lực lớn hơn của ông để ổn định và kiểm soát hệ thống tài chính của Pháp trước khi ông tiến hành chiến dịch quân sự ở châu Âu. Lệnh cấm của Napoleon phản ánh sự nghi ngại và tranh cãi lâu nay xoay quanh việc bán khống, đặc biệt là từ những người coi nó như một lời phê bình về cách quản lý của họ.
Mỹ và Câu Chuyện Dài Về Bán Khống
Trong giai đoạn đầu của lịch sử nước này, Mỹ đã cấm bán khống khi thị trường chứng khoán mới của họ còn đang lấy lại vững chắc do những hoạt động đầu cơ do Chiến tranh 1812 gây ra. Lệnh cấm này được duy trì cho đến những năm 1850 khi được bãi bỏ trong tám thập kỷ tiếp theo. Vào tháng 10 năm 1929, thị trường suy thoái, và trong số những người bị đổ lỗi nhiều nhất là nhà giao dịch chứng khoán Jesse Livermore, thu về 100 triệu đô la nhờ bán khống thị trường trong năm đó. Khi tin về lợi nhuận khổng lồ của ông lan truyền, sự phẫn nộ cũng lan rộng khi hàng ngàn nhà đầu tư bị cạn túi.
Khi Quốc hội điều tra về sự suy thoái thị trường năm 1929, sự chú ý của họ chuyển sang các báo cáo về “cuộc tấn công của gấu,” sự hợp tác giữa những người bán khống để đẩy giá cổ phiếu xuống và thu lợi từ sự giảm giá đó. Năm 1934, Quốc hội Mỹ thành lập Ủy ban Chứng khoán và Trao đổi (SEC), trao cho nó quyền quản lý bán khống thông qua Đạo luật Chứng khoán và Trao đổi năm 1934.
Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) áp dụng Quy tắc tăng giá vào năm 1938 để chống lại việc bán khống không hạn chế. Được biết đến với tên gọi Quy định 10a-1, quy định này cấm bán khống cổ phiếu trừ khi giao dịch cuối cùng có giá cao hơn giao dịch trước đó, nhằm làm chậm đà giảm của giá cổ phiếu. Các giao dịch bán khống khi giá giảm, ngoại trừ một vài trường hợp hẹp, bị cấm để ngăn chặn việc bán khống liên tục ở mức giá thấp hơn, một chiến lược có thể đẩy giá cổ phiếu xuống một cách nhân tạo. Trong khi đó, bằng cách cho phép bán khống khi cổ phiếu tăng giá, quy định nhằm hỗ trợ thanh khoản và cho phép việc bán khống kiểm soát các đợt tăng giá cổ phiếu.
Các Điều Tra và Quy Định Sau Đó của SEC
Mặc dù việc chấp nhận pháp lý và công nhận một số lợi ích của việc bán khống, sự hoài nghi vẫn tồn tại trong các nhà lập pháp và công chúng, người khinh thường việc thu lợi từ sự mất mát của người khác là không đạo đức. Trong những thập kỷ sau khi SEC được thành lập, Quốc hội Mỹ đã xem xét lại thực hành này nhiều lần. Năm 1963, Quốc hội yêu cầu SEC nghiên cứu tác động của bán khống đối với xu hướng giá cả, với kết quả là tỷ lệ giao dịch bán khống tăng trong thời gian thị trường suy thoái.
Vào năm 1976, một cuộc điều tra Quốc hội khác nghiên cứu tác động của việc loại bỏ hoặc sửa đổi Quy tắc tăng giá. Các sàn giao dịch chứng khoán và các nhà đầu tư phản đối bất kỳ thay đổi nào, lập luận rằng quy định này là cần thiết để duy trì ổn định thị trường và sự tin tưởng của nhà đầu tư. SEC rút lại đề xuất của mình vào năm 1980, để lại Quy tắc tăng giá còn nguyên vẹn. Bảy năm sau, thị trường chứng khoán Black Monday năm 1987 lại đưa người bán khống vào mắt xanh của Quốc hội trong cuộc điều trần. Tuy nhiên, thực hành này vẫn được duy trì như trước.
Tranh cãi về Quy tắc tăng giá gia tăng vào những năm 2000, khi các thay đổi công nghệ và thị trường, theo những người phê bình quy định, làm cho quy định trở nên lỗi thời và không hiệu quả. SEC đã ra mắt một chương trình thử nghiệm vào năm 2005, miễn là một phần ba cổ phiếu Russell 3000 không phải qua bất kỳ kiểm tra giá bán khống nào. Chương trình thử nghiệm là một phần của Quy tắc SHO, nhằm mục đích hiện đại hóa và đơn giản hóa các quy định về bán khống.
Bãi Bỏ Quy Tắc Tăng Giá, Quy Tắc SHO và Quy Định 201
SEC cuối cùng đã loại bỏ quy tắc tăng giá vào năm 2007 sau khi nghiên cứu kéo dài nhiều năm của họ kết luận rằng quy định ít giúp giảm thiểu lạm dụng và có thể hạn chế thanh khoản thị trường. Nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng cho thấy việc bán khống góp phần vào biến động thị trường hoặc giảm giá.
Nhưng những thay đổi này đến đúng lúc cho cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007-8. Khi Lehman Brothers, một trong những ngân hàng đầu tư lớn nhất Wall Street, sụp đổ, Giám đốc điều hành của họ, Richard Fuld Jr., đổ lỗi cho sự sụp đổ của công ty 158 tuổi của ông vào người bán khống. Trong khi sự phẫn nộ của ông thu hút sự chú ý rộng rãi của công chúng, các nghiên cứu sau này chỉ ra ít liên quan đến sự sụp đổ. Lehman chính mình đã bị điều tra vì việc hỗ trợ bán khống trần trụi trước khi sụp đổ của họ. Như trong các cuộc khủng hoảng trước đó, công chúng và đại diện của họ đã bị sốc khi người bán khống có thể kiếm tiền khi những người khác đối mặt với khó khăn trong cuộc khủng hoảng kinh tế. Với thời gian, quan điểm này sẽ thay đổi. Đến năm 2015, bộ phim 'The Big Short,' dựa trên cuốn sách cùng tên của Michael Lewis, đã miêu tả người bán khống như những anh hùng vô danh trong đỉnh điểm của cơn bão thế kỷ trước về bất động sản.
Nghiên cứu học thuật về các lệnh cấm bán khống nói chung cho thấy các lệnh cấm này không ảnh hưởng đáng kể đến động lực thị trường, nhấn mạnh tính phức tạp của việc điều chỉnh các thực hành bán khống. Các nghiên cứu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang cũng chỉ ra rằng các lệnh cấm bán khống tăng mạnh biến động thị trường và không ngăn chặn được sự lao dốc giá cả như dự định.
Một số thay đổi lớn đã diễn ra trong giai đoạn này. Quy định SHO, được ban hành vào năm 2004 và thực thi một năm sau đó, đã khởi động việc hiện đại hóa các quy định về bán khống tại Hoa Kỳ. Quy định yêu cầu các nhà môi giới phải có niềm tin hợp lý rằng một cổ phiếu sẽ được vay mượn và giao nhận vào ngày thanh toán trước khi họ có thể thực hiện giao dịch bán khống. Điều này nhắm trực tiếp vào việc kiềm chế bán khống trần trụi. Quy định SHO cũng yêu cầu rằng, nếu một cổ phiếu không được giao nhận vào ngày thanh toán của nó, nhà môi giới sẽ phải mua cổ phiếu trên thị trường mở để đền bù cho sự thất bại trong một khoảng thời gian nhất định.
Vào năm 2010, SEC đã thêm Quy tắc 201, gọi là 'quy tắc tăng giá thay thế,' vào Quy định SHO. Khi giá cổ phiếu giảm hơn 10% so với giá đóng cửa ngày trước đó, quy tắc tăng giá thay thế hạn chế việc bán khống cổ phiếu đó ở mức giá cao hơn giá đặt chỗ mua tốt nhất hiện tại. Điều này nhằm ngăn chặn người bán khống đẩy giá cổ phiếu giảm nhanh chóng.
SEC đã ban hành các quy định vào tháng 10 năm 2023 yêu cầu các nhà đầu tư tổ chức phải báo cáo vị thế bán khống của họ hàng tháng sau cuộc vận động cổ phiếu 'meme' vào đầu những năm 2020. SEC cũng bắt đầu yêu cầu các nhà đầu tư tổ chức và các công ty khác tham gia cho vay cổ phiếu báo cáo thông tin về các khoản vay cho Tổ chức Quản lý Ngành Công nghiệp Tài chính, bao gồm tên và số lượng cổ phiếu, tài sản thế chấp được sử dụng, và các ngày vay mượn và chấm dứt.
Bán khống có thể phát hiện ra những lỗ hổng hoặc tín hiệu đỏ trong một công ty mà người khác đã bỏ qua. Ví dụ, Enron từng có mối quan hệ chính trị sâu sắc, một mô hình kinh doanh có vẻ không thể lay chuyển, và các nhà điều hành thường xuyên được đưa lên bìa các tạp chí tài chính. Khi một nhà bán khống nổi tiếng, James Chanos, phát hiện ra điều gì đó bất thường trong các thực tiễn kế toán của công ty, hành động của ông đã giúp phát hiện ra gian lận kế toán trong vụ bê bối Enron, sau đó đưa một số các nhà điều hành của công ty này vào tù.
Vai trò tích cực của những người bán khống
Các lệnh cấm bán khống đã được sử dụng để giải quyết các lạm dụng như cược ngược lại một cổ phiếu và sau đó lan truyền tin đồn tiêu cực về giá trị của nó để can thiệp vào thị trường. Tuy nhiên, nhiều lệnh cấm đã bị thu hồi vì người bán khống đóng vai trò quan trọng trong thị trường. SEC đã trích dẫn các điểm sau khi đánh giá vai trò quan trọng của họ trong thị trường hiện đại:
- Phát hiện giá hiệu quả: Bằng cách cược ngược lại các cổ phiếu định giá quá cao, những người bán khống giúp điều chỉnh chứng khoán bị định giá sai lệch, góp phần vào định giá thị trường chính xác hơn và phát hiện giá hiệu quả hơn.
- Hỗ trợ phá vỡ các bong bóng thị trường: Họ có thể giúp xả hơi tài sản bị định giá quá cao, giảm thiểu nguy cơ của các bong bóng thị trường.
- Tăng cường thanh khoản thị trường: Bán khống tăng số lượng người bán trên thị trường, cải thiện thanh khoản.
- Chuyển vốn đến nơi cần thiết: Bằng cách giúp điều chỉnh các cổ phiếu định giá quá cao, họ gián tiếp hỗ trợ phân bổ vốn hiệu quả đến các tài sản khác, có thể là những tài sản đang bị định giá thấp.
- Hỗ trợ các công cụ chống rủi ro và quản lý rủi ro khác: Nhà đầu tư và quản lý quỹ thường sử dụng bán khống như một công cụ chống rủi ro để quản lý rủi ro của danh mục đầu tư.
- Hạn chế sự làm giá thị trường lên: Bán khống có thể cân bằng hoặc ngăn chặn các cuộc leo thang giá vô căn cứ, làm cho thị trường ít dễ bị kích thích bởi sự thổi phồng và can thiệp.
Tại sao những chỉ trích gọi cho việc cấm bán khống?
Một số người cho rằng việc bán khống nên bị cấm vì khả năng làm giá thị trường, lo ngại rằng nó có thể làm trầm trọng thêm suy giảm thị trường và sự bất công khi lợi nhuận từ tổn thất của người khác. Thực hành này cũng được coi là có hại đối với các công ty và nhà đầu tư, đặc biệt là trong điều kiện thị trường biến động mạnh. Các nhà phê bình thường liên kết bán khống với hành vi săn mồi và cho rằng nó có thể làm suy yếu lòng tin vào thị trường. Ngược lại, những người ủng hộ cho rằng bán khống cung cấp thanh khoản, giúp trong việc phát hiện giá cả và phơi bày các cổ phiếu định giá cao hoặc các thực hành gian lận trong các công ty.
Tại sao SEC đã huỷ bỏ quy tắc uptick?
Dựa trên nghiên cứu và các nghiên cứu học thuật, SEC kết luận rằng quy tắc này không hiệu quả trong việc kiềm chế lạm dụng và có thể hạn chế thanh khoản thị trường. Các lệnh cấm bán khống thường dẫn đến giảm thanh khoản thị trường, vì chúng hạn chế khả năng của nhà đầu tư để thể hiện quan điểm tiêu cực đối với một cổ phiếu thông qua bán khống.
Các nhà quản lý đã phản ứng thế nào với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đối với bán khống?
Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhiều quốc gia, bao gồm cả Hoa Kỳ và một số quốc gia châu Âu, đã áp dụng lệnh cấm tạm thời đối với bán khống nhằm giúp ổn định thị trường.
Điểm quan trọng
Bán khống, một thực hành có từ những ngày đầu của thị trường chứng khoán, thường phải đối mặt với sự kiểm tra chặt chẽ và các lệnh cấm tạm thời, đặc biệt là trong những thời điểm hỗn loạn của thị trường. Mỗi quốc gia đều đặt ra các quy định và luật lệ cho bán khống. Các nhà phê bình cho rằng nó thúc đẩy sự can thiệp vào thị trường và lợi nhuận từ nỗi đau của người khác. Tuy nhiên, sự hợp pháp của nó ở hầu hết các khu vực ngày nay cho thấy cách các nhà điều hành thị trường coi nó là rất quan trọng để hỗ trợ hiệu quả và thanh khoản thị trường. Người ủng hộ cho rằng thực hành này giúp trong việc phát hiện giá cả hiệu quả, ngăn chặn những bong bóng thị trường và hỗ trợ quản lý rủi ro. Mặc dù tranh luận về bán khống sẽ tiếp tục, việc giám sát quy định ngày càng phát triển bởi SEC nhằm cân bằng giữa tận dụng lợi ích của nó và giảm thiểu các lạm dụng tiềm tàng đồng thời đảm bảo một cảnh quan thị trường tài chính minh bạch và kiên cường hơn.
