Cách AQR đặt cược chống lại chỉ số beta

AQR, một quỹ đầu tư lớn do nhà đầu tư nổi tiếng Cliff Asness thành lập, sử dụng chiến lược giao dịch thống kê để đặt vị thế ngắn hạn vào các cổ phiếu có beta cao và dài hạn vào các cổ phiếu có beta thấp. Chiến lược này được gọi là đặt cược chống lại chỉ số beta. Lý thuyết này dựa trên các không hiệu quả được cho là có với mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) do các quỹ lớn bị ràng buộc trong việc sử dụng đòn bẩy và rủi ro. Beta là một đại lượng thống kê đo lường rủi ro của một cổ phiếu cá nhân hoặc danh mục so với thị trường trong toàn bộ. Thuật ngữ đặt cược chống lại chỉ số beta được đặt ra từ vài bài báo kinh tế của các nhà sáng lập chiến lược.

Những điều cần lưu ý chính

Chỉ số Beta

Beta là một đại lượng đo lường rủi ro không thể giảm bớt bằng cách đa dạng hóa. Một beta bằng một có nghĩa là một cổ phiếu hoặc danh mục di chuyển chính xác theo thị trường lớn. Một beta lớn hơn một cho thấy một tài sản có biến động cao thường di chuyển lên xuống cùng với thị trường. Một beta nhỏ hơn một cho thấy một tài sản ít biến động hơn so với thị trường hoặc một tài sản có biến động cao không tương quan với thị trường lớn. Beta âm chỉ ra rằng một tài sản di chuyển ngược lại với thị trường tổng thể. Một số sản phẩm phái sinh như các tùy chọn bán luôn có beta âm một cách liên tục.

Mô hình CAPM

CAPM là một mô hình tính toán lợi tức kỳ vọng của một tài sản hoặc danh mục đầu tư. Công thức xác định lợi tức kỳ vọng là tỷ lệ lãi suất không rủi ro hiện tại cộng với lợi tức của thị trường trừ đi lãi suất không rủi ro nhân với beta của cổ phiếu. Đường chính sách chứng khoán, hay SML, là kết quả của CAPM. Nó cho thấy mức lợi tức kỳ vọng là một hàm số của rủi ro không thể giảm bớt được. SML là một đường thẳng cho thấy mối quan hệ giữa rủi ro và lợi tức của một tài sản. Độ dốc của SML bằng với phần thưởng rủi ro của thị trường. Phần thưởng rủi ro của thị trường là sự khác biệt giữa lợi tức kỳ vọng của một danh mục thị trường và lãi suất không rủi ro.

Chiến lược đặt cược chống lại chỉ số beta

Chiến lược cơ bản đặt cược chống lại chỉ số beta là tìm các tài sản có beta cao và đặt vị thế ngắn hạn vào chúng. Đồng thời, đặt vị thế dài hạn đòn bẩy vào các tài sản có beta thấp. Ý tưởng là các tài sản có beta cao đều bị định giá quá cao và các tài sản có beta thấp đang bị định giá quá thấp. Lý thuyết cho rằng giá cả của các cổ phiếu sẽ cuối cùng quay trở lại với nhau. Đây là một chiến lược giao dịch thống kê với giá cả của các tài sản quay trở lại mức giá trung bình so với rủi ro. Giá trung bình này được định nghĩa là SML.

Một trong những nguyên lý chính của CAPM là tất cả các nhà đầu tư hợp lý đầu tư tiền của họ vào một danh mục có lợi tức vượt trội kỳ vọng mỗi đơn vị rủi ro. Lợi tức vượt trội kỳ vọng mỗi đơn vị rủi ro được gọi là tỷ lệ Sharpe. Nhà đầu tư sau đó có thể tăng đòn bẩy hoặc giảm đòn bẩy này dựa trên sở thích rủi ro cá nhân. Tuy nhiên, nhiều quỹ tập trung lớn và nhà đầu tư cá nhân bị ràng buộc trong việc sử dụng đòn bẩy. Kết quả là, họ có xu hướng tăng tỷ trọng danh mục đầu tư của họ vào các tài sản có beta cao để cải thiện lợi tức.

Sự nghiêng về các cổ phiếu có beta cao cho thấy những tài sản này yêu cầu lợi tức điều chỉnh rủi ro thấp hơn so với các tài sản có beta thấp. Về cơ bản, một số chuyên gia tin rằng độ dốc của đường SML quá phẳng đối với thị trường Mỹ so với CAPM. Điều này được cho là tạo ra một dịch vụ giá cả không bình thường trên thị trường mà một số người cố gắng tạo lợi nhuận từ đó. Một số bài báo kinh tế đã thực hiện kiểm tra lại lịch sử và đã chỉ ra tỷ lệ Sharpe vượt trội hơn so với toàn thị trường.

Trong việc nghiên cứu hiện tượng này, AQR đã xây dựng các yếu tố đặt cược chống lại beta trung lập thị trường có thể được sử dụng để đo lường ý tưởng này. Về mặt thực tế, hiệu suất của chiến lược này bị ảnh hưởng do các chi phí hoa hồng và chi phí giao dịch khác. Do đó, nó có thể không hữu ích cho các nhà đầu tư cá nhân. Chiến lược này có thể đòi hỏi một lượng vốn lớn và có quyền truy cập vào chi phí giao dịch thấp để thành công.