Cách Công Nghệ Làm Rung Chuyển Thị Trường Chứng Khoán

Tại cuộc lên sóng làm chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang vào ngày 27 tháng 2, Jay Powell tạo ra nhiều tin tức trong thế giới tài chính, bao gồm cả đề xuất rằng ngân hàng nhìn thấy có thể có sự tăng trưởng lạc quan hơn về lạm phát trong tương lai. Điều đáng chú ý khác là đánh giá của ông về nguyên nhân gây biến động làm xao lạc Wall Street và làm mất, kiếm lại, mất và sau đó kiếm lại hàng nghìn tỷ đô la chỉ trong vài ngày đầu tháng 2. Bằng cách nói chuyên ngành, Powell lưu ý rằng ông không nghĩ rằng ETFs - quỹ giao dịch trao đổi - là đối tượng có tội, mặc dù ông thừa nhận rằng vấn đề này đáng xem xét thêm.

Bất kể sự yên tâm từ Powell, ít nhất là quá sớm để đưa ra kết luận. Quá nhiều thay đổi quá nhanh trong những năm gần đây để nói chắc chắn rằng chúng ta hiểu rõ sự tương tác giữa con người và máy móc khi áp dụng vào thị trường. Giao dịch ETFs - đặc biệt là khi nó nhanh chóng và tự động hóa - chỉ là một trong nhiều lo ngại về cách thị trường chứng khoán và trái phiếu hoạt động. Đơn giản nói, giao dịch hiện nay ít được điều khiển bởi những người hò hét đặt lệnh và đẩy giấy nhiều hơn bởi phần mềm và máy tính. Sự chuyển đổi này, ảnh hưởng đến hàng chục nghìn tỷ đô la (đúng, nghìn tỷ) trên toàn thế giới, đáng đáng nhận sự chú ý hơn những gì nó đang nhận được hiện nay.

Sự gia tăng của ETFs nhấn mạnh vai trò ngày càng tăng của công nghệ trong thị trường. ETFs là các giỏ hàng chứng khoán hoặc trái phiếu giá rẻ sao chép các chỉ số hoặc phản ánh các chủ đề đầu tư, như nhà sản xuất bán dẫn hoặc cổ phiếu toàn cầu. Chúng có thể mua bán giống như cổ phiếu và hiện chiếm khoảng 30% của tất cả giao dịch cổ phiếu tại Hoa Kỳ. Nhưng ETFs được giao dịch dưới dạng đơn vị. Nếu tôi sở hữu một ETF sao chép tất cả các công ty lớn ở Hoa Kỳ và tôi quyết định bán, một phần rất nhỏ của mỗi công ty trong giỏ hàng đó sẽ được bán. Điều này cũng đúng đối với quỹ tương hỗ truyền thống, tồn tại từ nhiều thập kỷ trước, nhưng quỹ tương hỗ chỉ có thể giao dịch một lần mỗi ngày. ETFs được giao dịch trong một phần nhỏ của một giây, điều này có nghĩa là mỗi công ty có cổ phiếu hoặc trái phiếu niêm yết cũng có thể được giao dịch trong một phần nhỏ của một giây, càng nhanh càng tốt, ngay khi chương trình máy tính xử lý dữ liệu. Những chương trình đó, và các thuật toán điều khiển chúng, bắt đầu làm đảo lộn và làm méo móc ngành kinh doanh mua bán cổ phiếu và trái phiếu hàng nghìn tỷ đô la.

Trong gần hai năm, thị trường chứng khoán toàn cầu đã trở nên bình yên. Bình yên đến mức đáng kinh ngạc. Từ tháng 2 năm 2016 đến tháng 2 năm 2018, cổ phiếu Mỹ tăng ổn định và không bao giờ gặp sự giảm đột ngột lớn hơn vài phần trăm. Chính trị Mỹ gây ấn tượng mạnh, cũng như những cuộc khủng hoảng toàn cầu, nhưng thị trường tài chính, sau nhiều năm hỗn loạn kể từ sự sụp đổ tài chính năm 2008, đã trở nên êm đềm.

Đầu tháng 2, sự bình yên kết thúc, một cách ngoạn mục. Trong những làn sóng liên tục của sự bán và mua hối hả, chỉ số Dow Jones Industrial Average di chuyển lên và xuống hàng trăm điểm trong vòng vài giờ, cũng như các chỉ số toàn cầu khác. Hiện tại, sự náo động dường như đã giảm bớt. Nhưng những tuần đó đặt ra những lo ngại đã được xây dựng từ một thời gian dài và vẫn chưa được hiểu rõ.

Thị trường lên và thị trường xuống; vậy đã từng và có lẽ vẫn sẽ như vậy. Điều mới là vai trò kỳ lạ và vẫn chưa rõ ràng của giao dịch không phải là do con người mà là do các thuật toán và chương trình, thực hiện trong mili giây mà không có sự can thiệp ngắn hạn của con người.

Trước khi có ETFs, mà chỉ trong vài năm gần đây mới trở thành một phần quan trọng của thị trường, đã có những hoảng loạn và sụp đổ trên thị trường. Nhưng cơn cuồng nhiệt gần đây nên là một điều báo thức rằng công nghệ đang thay đổi thị trường tài chính một cách kịch tính như nó đã làm với các phân khúc khác của xã hội, và chúng ta nên tìm cách hiểu và kiểm soát nó.

Chính ETFs một mình không thay đổi phương trình nếu không có sự gia tăng của các chương trình phần mềm và thuật toán kích hoạt giao dịch dưới nhiều điều kiện khác nhau. Trận bán và sau đó mua gần đây diễn ra nhanh chóng một phần vì một số chương trình tạo ra các lệnh mua và bán tự động với tốc độ hàng nghìn lần mỗi phút dựa trên các thuật toán kiểm soát chúng. Vì ETFs là các giỏ hàng và hiện có hàng nghìn ETFs, lượng cổ phiếu được giao dịch do các thuật toán kích hoạt có thể lớn hơn nhiều so với khi mỗi giao dịch đòi hỏi một vé vật lý được tạo ra bởi con người. Sự kết hợp của ETFs và thuật toán có nghĩa là thị trường có thể quay số trong vài phút, thay vì vài ngày. Công nghệ ở đây, như ở nơi khác, làm tăng tốc mọi thứ.

Đó là lý do tại sao, ví dụ, giá có thể dao động lên đến 10 phần trăm đối với hàng nghìn tỷ đô la cổ phiếu trong vòng vài giờ. Có, đã có những lần sụp đổ trước đây khi mọi người bán cùng một lúc. Nhưng khác biệt tháng trước là có sự bán và sau đó mua mạnh mẽ trong vài giờ mà không có người ra quyết định. Bầy người có thể chạy ra cổng và gây ra sự sụp đổ thị trường cổ phiếu hoặc đóng băng thị trường trái phiếu, nhưng bầy người lái giao dịch không đảo chiều giữa cuộc đổ bộ và sau đó quay lại và bắt đầu mua lại trong khoảng vài phút. Thuật toán làm điều đó.

Chương trình giao dịch do máy tính tạo ra, tất nhiên, được tạo ra bởi con người viết hướng dẫn của họ. Điều này thường không phải là về cơ sở nền của công ty mà là dựa trên các biến động thị trường. Nói cách khác, nhiều chương trình được thiết kế để bán khi giá bắt đầu giảm và sau đó mua khi giá giảm xuống một mức cụ thể. Thực tế là phức tạp hơn rất nhiều, bao gồm các đồng cấu có thể được thiết kế để tạo ra lợi nhuận gấp đôi hoặc ba lần so với lợi nhuận của một chỉ số hoặc ngành, hoặc tạo ra ngược lại, cũng như một thị trường tương lai ngày càng mạnh mẽ của nghĩa vụ mua hoặc bán mà chúng được mua và bán nhanh chóng.

Kết quả là vào bất kỳ thời điểm nào, đa số thị trường hiện đang được quyết định không bởi con người đưa ra quyết định mà là bởi máy tính giao dịch với nhau dựa trên các chương trình. Không có số liệu cụ thể, mặc dù JP Morgan gần đây ước tính rằng chỉ có 10 phần trăm giao dịch hiện nay là do người giao dịch với nhau dựa trên quyết định cơ bản về công ty A hoặc công ty B.

Với số tiền đổ vào ETFs và ngày càng nhiều giao dịch được thống trị bởi thuật toán, bản chất cơ bản của thị trường cổ phiếu và trái phiếu đang biến đổi. Hiện tại, chưa rõ thành cái gì. Cho đến nay, tác động của các máy móc đã làm tăng tốc chu kỳ bán và mua, để bạn có thể có một cuộc bán cổ phiếu và phục hồi trong vài ngày thay vì trong vài tuần và tháng. Điều đó mà thôi đã không quá lớn nếu mọi thứ quay lại một mức độ ổn định sau khi những cơn bão do máy tính tạo ra đã qua.

Nhưng nếu chúng không qua? Nếu các chương trình bị hỏng hoặc chạy loạn? Không có cơ quan quản lý nào trên thế giới đã tìm ra cách kiểm soát những rủi ro của sự kết hợp mới của giao dịch thuật toán, giao dịch tần suất cao và các phương tiện đầu tư như ETFs. Trong phần lớn thập kỷ qua, những cơ quan này đã tập trung vào việc ngăn chặn sự lặp lại của cuộc khủng hoảng tài chính cuối cùng, và giống như tất cả các cơ quan quản lý khác, họ thường phản ứng hơn là tích cực. Điều đó đúng đối với những ngân hàng lớn nhất trên thế giới.

Triển vọng về chương trình giao dịch với chương trình nên làm chúng ta tỉnh táo với một thế giới nơi có rất ít biện pháp kiểm soát sụp đổ và bùng nổ, và nơi các cầu chì hiện tại là hoàn toàn không đủ. Ở đây cũng như ở nơi khác, con người thường cần có một cuộc khủng hoảng để thúc đẩy hành động, nhưng ở đây khác với nơi khác, chúng ta có đủ cảnh báo những cơn động đất lớn có thể đang đến. Sự gia tăng của máy móc không cần phải là một mối đe doạ, nhưng trừ khi chúng ta lên kế hoạch cho nó, toàn bộ hệ thống tài chính đều có nguy cơ.

Công Nghệ và Thị Trường

• Peter Thiel có thể là một người truyền thông bất hảo về các vấn đề của Thung lũng Silicon, nhưng thông điệp của ông là quan trọng.
• Bitcoin không có giá trị nội tại. Cũng như một tờ $1.
• Trong các dự báo kinh tế của mình, Ngân hàng Dự trữ Liên bang bỏ qua vai trò của công nghệ trong việc hạn chế lạm phát.