Chênh lệch tín dụng: Ý nghĩa đối với chiến lược trái phiếu và quyền chọn

Những nhà đầu tư thông thái nhận ra rằng chênh lệch tín dụng có thể là một trong những chỉ số tốt nhất về tình trạng kinh tế chung, không chỉ về độ tín nhiệm của một công ty cụ thể. Trong giao dịch trái phiếu, sự khác biệt giữa lợi suất của hai trái phiếu có cùng kỳ hạn nhưng chất lượng tín dụng khác nhau được gọi là chênh lệch tín dụng, và nó có thể ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận đầu tư của bạn.

Chênh lệch tín dụng được đo bằng điểm cơ bản, tương đương 0,01%. Ví dụ, sự chênh lệch 1% trong lợi suất tương đương với 100 điểm cơ bản. Còn được gọi là chênh lệch trái phiếu, lợi suất hoặc vỡ nợ, chúng cho phép bạn nhanh chóng so sánh lợi suất của trái phiếu doanh nghiệp với các lựa chọn không rủi ro như trái phiếu Kho bạc. Ví dụ, nếu trái phiếu Kho bạc 10 năm có lợi suất 5% và trái phiếu doanh nghiệp 10 năm có lợi suất 7%, chênh lệch tín dụng giữa hai trái phiếu là 200 điểm cơ bản. Các nhà phân tích cũng tổng hợp tất cả trái phiếu doanh nghiệp của một loại cụ thể, trừ đi lãi suất Kho bạc và đánh giá kỳ vọng về tình hình kinh tế chung. Lợi suất rộng hơn dự báo triển vọng tồi tệ, trong khi lợi suất thu hẹp chỉ ra sự lạc quan kinh tế.

Cần lưu ý rằng chênh lệch tín dụng cũng đề cập đến một chiến lược giao dịch quyền chọn. Trong ngữ cảnh này, chênh lệch tín dụng liên quan đến việc viết một quyền chọn có phí cao và mua một quyền chọn có phí thấp trên cùng một tài sản cơ sở, kết quả là một khoản tín dụng vào tài khoản của người thực hiện hai giao dịch. Dưới đây, chúng tôi sẽ hướng dẫn bạn cách tính chênh lệch tín dụng và tại sao chúng quan trọng khi đầu tư.

Những điều cần biết

Chênh lệch Tín dụng Trái phiếu

Chênh lệch tín dụng trái phiếu, còn được gọi là chênh lệch lợi suất, là sự khác biệt về lợi suất giữa hai trái phiếu có kỳ hạn tương tự nhưng chất lượng tín dụng khác nhau. Nó là thước đo của lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để giữ một trái phiếu có rủi ro tín dụng cao hơn so với một trái phiếu an toàn hơn, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ hoặc trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao (được xếp hạng AAA) so với trái phiếu rác.

Chênh lệch tín dụng trái phiếu thường được tính bằng điểm cơ bản (bps), trong đó 1 bp tương đương với 0,01%. Ví dụ, nếu Trái phiếu A có lợi suất 5% và Trái phiếu B có lợi suất 4%, chênh lệch tín dụng giữa chúng là 100 bps, hoặc 1%.

Chênh lệch tín dụng trái phiếu thường được sử dụng để đánh giá nhận thức của thị trường về độ tin cậy tín dụng của một nhà phát hành hoặc một ngành cụ thể. Chênh lệch tín dụng rộng hơn nghĩa là nhà đầu tư nhận thấy rủi ro vỡ nợ cao hơn và yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp cho rủi ro đó. Ngược lại, chênh lệch tín dụng hẹp hơn cho thấy nhà đầu tư tin tưởng hơn vào khả năng thanh toán nợ của nhà phát hành và sẵn sàng chấp nhận lợi suất thấp hơn.

Dưới đây là một vài ví dụ về chênh lệch tín dụng trái phiếu:

• Chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp: Sự khác biệt giữa lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ có cùng kỳ hạn. Chênh lệch này phản ánh rủi ro tín dụng bổ sung liên quan đến các nhà phát hành doanh nghiệp cụ thể.
• Chênh lệch trái phiếu thị trường mới nổi: Sự khác biệt giữa lợi suất của trái phiếu thị trường mới nổi và trái phiếu thị trường phát triển có cùng kỳ hạn. Chênh lệch này phản ánh các rủi ro bổ sung khi đầu tư vào các nền kinh tế thị trường mới nổi, chẳng hạn như bất ổn chính trị, biến động tiền tệ và thị trường tài chính kém phát triển.
• Chênh lệch lợi suất cao: Sự khác biệt giữa lợi suất trái phiếu có lợi suất cao (rác) và trái phiếu chính phủ có cùng kỳ hạn. Chênh lệch này thường rộng hơn so với chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư vì rủi ro tín dụng lớn hơn.

Nhà đầu tư, nhà phân tích và các nhà hoạch định chính sách theo dõi chặt chẽ chênh lệch tín dụng trái phiếu vì chúng cung cấp những thông tin quý giá về tâm lý thị trường, nhận thức rủi ro và sức khỏe tổng thể của thị trường trái phiếu. Sự thay đổi trong chênh lệch tín dụng cũng ảnh hưởng đến chi phí vay, chiến lược đầu tư và tăng trưởng kinh tế.

Diễn giải Chênh lệch Lợi suất Trái phiếu cho Sức khỏe Kinh tế

Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu Kho bạc 10 năm từ lâu đã được coi là chỉ số quan trọng về điều kiện kinh tế và tâm lý nhà đầu tư. Chênh lệch lợi suất phản ánh sự bồi thường thêm mà nhà đầu tư yêu cầu khi chấp nhận rủi ro của trái phiếu doanh nghiệp so với trái phiếu Kho bạc tương đối không có rủi ro.

Trong điều kiện kinh tế bình thường, chênh lệch giữa trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao (như những trái phiếu được xếp hạng AAA) và trái phiếu Kho bạc 10 năm thường dao động từ 1% đến 2%. Đối với trái phiếu doanh nghiệp chất lượng thấp hơn (như trái phiếu được xếp hạng BBB), chênh lệch thường cao hơn, dao động từ 2% đến 4% hoặc hơn. Những chênh lệch này cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tâm lý nhà đầu tư đối với nền kinh tế so với nhiều chỉ số kinh tế khác.

Diễn giải Chênh lệch Lợi suất

Chênh lệch lợi suất hẹp, gần 1%, cho thấy nhà đầu tư tự tin vào triển vọng kinh tế và tin rằng rủi ro vỡ nợ của các công ty là thấp. Điều này thường thấy trong điều kiện kinh tế mạnh mẽ, khi nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận phí bảo hiểm thấp hơn để giữ nợ doanh nghiệp.

Trong khi đó, chênh lệch lợi suất mở rộng cho thấy sự lo ngại gia tăng về kinh tế. Khi nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn, họ yêu cầu lợi suất cao hơn trên trái phiếu doanh nghiệp để bù đắp cho rủi ro vỡ nợ cao hơn. (Kinh tế càng tồi tệ, các công ty càng có khả năng vỡ nợ cao.)

Như bạn có thể thấy từ biểu đồ dưới đây, chênh lệch mở rộng báo hiệu sự không chắc chắn về kinh tế, một đợt suy thoái tiềm năng, hoặc một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng và rộng lớn, như sự gia tăng chênh lệch lợi suất trái phiếu sau các sự kiện ngày 11 tháng 9 năm 2001, khủng hoảng tài chính 2007-2008 và đại dịch, khi sự bất ổn kinh tế, nếu không phải hoảng loạn, được cảm nhận trong thị trường trái phiếu và hơn thế nữa. Chênh lệch lợi suất di chuyển gần và dưới 1,0% cho thấy sự tự tin lớn hơn vào nền kinh tế chung.

Công thức Chênh lệch Lợi suất

Chênh lệch tín dụng của một trái phiếu là thước đo lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để giữ một trái phiếu có rủi ro tín dụng cao hơn. Nó có thể được xấp xỉ bằng công thức:

Sự lan rộng tín dụng (trái phiếu) = (1 – Tỷ lệ phục hồi) × Xác suất vỡ nợ

Trong công thức này, tỷ lệ phục hồi đại diện cho phần trăm khoản đầu tư mà các nhà đầu tư mong đợi thu hồi trong trường hợp vỡ nợ, trong khi xác suất vỡ nợ đại diện cho khả năng của người phát hành không thanh toán các khoản nợ của mình. Thuật ngữ (1 – Tỷ lệ phục hồi) đại diện cho mức mất mát dự kiến khi vỡ nợ, sau đó nhân với xác suất vỡ nợ để ước tính tổng mất mát dự kiến cho trái phiếu.

Mất mát dự kiến làm đại diện cho sự lan rộng tín dụng, vì các nhà đầu tư sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp cho mất mát tiềm năng. Tuy nhiên, công thức này là một sự đơn giản hóa và không tính đến tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến sự lan rộng tín dụng, như rủi ro thanh khoản, tâm lý thị trường và đặc tính dòng tiền cụ thể của trái phiếu.

Tính toán khoảng lan rộng tín dụng giữa các trái phiếu và Chính phủ Mỹ

Khoảng lan rộng tín dụng thường được sử dụng để báo cáo sự khác biệt lợi suất giữa trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp cùng kỳ hạn. Điều này bởi vì trái phiếu do chính phủ Mỹ phát hành được coi là không rủi ro. Do đó, khoảng lan rộng phản ánh sự bù đắp bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu để đảm nhận rủi ro vỡ nợ cao hơn của trái phiếu doanh nghiệp so với trái phiếu chính phủ không rủi ro.

Công thức tính khoảng lan rộng tín dụng giữa các trái phiếu như sau:

Khoảng lan rộng tín dụng = Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp - Lợi suất trái phiếu Chính phủ

Ví dụ

Hãy giả sử chúng ta muốn tính khoảng lan rộng tín dụng cho một trái phiếu doanh nghiệp có kỳ hạn 10 năm do Tập đoàn ABC phát hành. Trái phiếu có lợi suất là 5%, và lợi suất trên trái phiếu Chính phủ 10 năm là 3%.

• Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp (Tập đoàn ABC, 10 năm): 5%
• Lợi suất trái phiếu Chính phủ (10 năm): 3%

Trừ lợi suất trái phiếu Chính phủ từ lợi suất trái phiếu doanh nghiệp.

• Khoảng lan rộng tín dụng = Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp - Lợi suất trái phiếu Chính phủ
• Khoảng lan rộng tín dụng = 5% - 3% = 2%

Trong ví dụ này, khoảng lan rộng tín dụng là 2% hoặc 200 điểm cơ bản. Do đó, các nhà đầu tư yêu cầu thêm 2 điểm phần trăm lợi suất để nắm giữ trái phiếu của Tập đoàn ABC thay vì nắm giữ trái phiếu Chính phủ 10 năm không rủi ro. Khoảng lan rộng tín dụng cao hơn cho thấy thị trường đánh giá trái phiếu doanh nghiệp có nguy cơ vỡ nợ cao hơn. Một khoảng lan rộng tín dụng thấp hơn cho thấy trái phiếu doanh nghiệp được coi là an toàn hơn.

Các chỉ số khoảng lan rộng tín dụng

Khoảng lan rộng tín dụng trong giao dịch quyền chọn

Một khoảng lan rộng tín dụng cũng có thể chỉ đến một loại chiến lược giao dịch quyền chọn trong đó người giao dịch mua và bán quyền chọn cùng loại và cùng ngày đáo hạn nhưng với các giá đình khác nhau. Trong ngữ cảnh này, lợi suất trái phiếu không liên quan.

Trong một khoảng lan rộng tín dụng liên quan đến quyền chọn, các phí bảo hiểm nhận được nên lớn hơn các phí bảo hiểm trả, dẫn đến khoản tín dụng cho người giao dịch. Khoản tín dụng net là lợi nhuận tối đa mà người giao dịch có thể đạt được. Hai chiến lược như vậy là bull put spread, nơi người giao dịch mong đợi chứng khoán cơ bản tăng lên, và bear call spread, nơi người giao dịch mong đợi chứng khoán cơ bản giảm xuống.

Ví dụ

Một ví dụ về một khoảng lan rộng tín dụng có thể là một chiến lược bear call spread bao gồm việc mua một cuộc gọi tháng 1 với giá strike là 50 đô la trên cổ phiếu ABC với giá 2 đô la và viết một cuộc gọi tháng 1 với giá strike là 45 đô la trên cổ phiếu ABC với giá 5 đô la.

Hãy phân tích điều này:

1. Bạn mua một tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 50 đô la trên cổ phiếu ABC với giá 2 đô la. Điều này cho phép bạn mua 100 cổ phiếu ABC với giá 50 đô la mỗi cổ phiếu cho đến ngày đáo hạn vào tháng 1. Vì mỗi hợp đồng tùy chọn điều khiển 100 cổ phiếu, bạn phải trả 200 đô la.
2. Trong khi đó, bạn bán (viết) một tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 45 đô la trên cổ phiếu ABC với giá 5 đô la. Điều này bắt bạn phải bán 100 cổ phiếu ABC với giá 45 đô la mỗi cổ phiếu nếu người mua thực hiện quyền chọn trước ngày đáo hạn. Bạn nhận được 500 đô la.
3. Tài khoản của bạn nhận được một khoản tín dụng net là 3 đô la mỗi cổ phiếu (5 đô la nhận được từ việc viết tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 45 đô la trừ 2 đô la trả cho việc mua tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 50 đô la). Vì mỗi hợp đồng tùy chọn đại diện cho 100 cổ phiếu, khoản tín dụng net là 300 đô la (3 đô la nhân 100 cổ phiếu).

Lợi nhuận hoặc lỗ của bạn phụ thuộc vào giá cổ phiếu ABC vào ngày đáo hạn:

• Nếu ABC ở hoặc dưới 45 đô la vào ngày đáo hạn, cả hai tùy chọn đều hết hạn vô giá trị. Bạn giữ lại 300 đô la tín dụng net như lợi nhuận.
• Nếu ABC nằm trong khoảng từ 45 đến 50 đô la vào ngày đáo hạn, tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 45 đô la sẽ được thực hiện, và bạn phải bán 100 cổ phiếu với giá 45 đô la. Tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 50 đô la sẽ hết hạn vô giá trị. Lợi nhuận của bạn sẽ là 300 đô la tín dụng net trừ đi sự khác biệt giữa giá cổ phiếu và 45 đô la, nhân với 100 cổ phiếu.
• Nếu ABC cao hơn 50 đô la vào ngày đáo hạn, cả hai tùy chọn đều được thực hiện. Bạn phải bán 100 cổ phiếu với giá 45 đô la (tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 45 đô la) và mua lại chúng với giá 50 đô la (tùy chọn gọi tháng 1 với giá strike là 50 đô la), dẫn đến lỗ 500 đô la. Tuy nhiên, 300 đô la tín dụng net bù đắp phần lỗ này, giới hạn lỗ lớn nhất có thể là 200 đô la.

Chiến lược này được gọi là 'spread tín dụng' bởi vì nhà giao dịch nhận được một khoản tín dụng ròng khi mở vị thế.

Sự Khác Biệt Giữa Trái Phiếu BAA Và AAA Là Gì?

Spread tín dụng ảnh hưởng như thế nào đến giá trái phiếu?

Có thể bạn mất tiền khi thực hiện một spread tín dụng?

Điểm Chốt

Một spread tín dụng tương đối đơn giản — sự khác biệt lợi suất giữa hai chứng khoán nợ đáo hạn đồng thời nhưng có rủi ro khác nhau. Trái phiếu có rủi ro cao thường có lợi suất cao hơn. Thuật ngữ spread tín dụng cũng ám chỉ đến một chiến lược liên quan đến việc mua một tùy chọn và bán một tùy chọn tương tự với giá thực hiện khác nhau.

Sự chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp và Trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm là rất quan trọng để đánh giá sức khỏe kinh tế và tâm lý đầu tư. Một spread lợi suất tốt phụ thuộc vào nhận định về điều kiện kinh tế, với spread hẹp cho thấy sự tự tin và ổn định, trong khi spread mở rộng cho thấy sự lo ngại gia tăng về rủi ro kinh tế. Bằng cách hiểu và giải thích những spread này, nhà đầu tư có thể có được những thông tin quý giá về nền kinh tế và đưa ra các quyết định đầu tư thông minh hơn.