Buzz
Mytour / Michela Buttignol
Chứng khoán Ưu tiên đổi (CoCos) là gì?
Chứng khoán Ưu tiên đổi (CoCos) là các công cụ nợ chủ yếu được phát hành bởi các tổ chức tài chính Châu Âu. Các chứng khoán này hoạt động giống như các trái phiếu chuyển đổi truyền thống. Chúng có một giá bắt đầu cụ thể mà, một khi vượt qua, cho phép chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu hoặc cổ phiếu.
CoCos, còn được gọi là trái phiếu AT1, là các sản phẩm có lợi suất cao và rủi ro cao. Một CoCo cũng được gọi là một biên bản vốn tăng cường (ECN). Tính quan trọng của công cụ nợ lai này là nó mang theo các lựa chọn chuyên môn giúp tổ chức tài chính phát hành hấp thụ một mất mát vốn.
CoCos có thể giúp tăng cường bảng cân đối của một ngân hàng bằng cách cho phép nó chuyển đổi nợ thành cổ phiếu nếu xuất hiện điều kiện vốn cụ thể, không thuận lợi. Chúng được tạo ra sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007-2008 để giúp các ngân hàng thiếu vốn và giảm thiểu nguy cơ cần phải cứu vớt do người đóng thuế trả tiền.
Bài học quan trọng
- CoCos có giá bắt đầu mà tại đó trái phiếu có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu.
- Chúng được sử dụng bởi ngành ngân hàng để tự động hấp thụ mất mát và đáp ứng các yêu cầu vốn hóa được quy định.
- Một ngân hàng đang gặp khó khăn tài chính không cần phải trả lại trái phiếu, thanh toán lãi suất hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.
- Nhà đầu tư CoCo nhận lãi suất cao hơn rất nhiều so với các trái phiếu truyền thống.
Hiểu rõ về Chứng khoán Ưu tiên đổi (CoCos)
Mục đích
Cocos được thiết kế để tự động bảo hiểm cho các ngân hàng và giúp họ đáp ứng các yêu cầu vốn hóa quy định bổ sung cho Tier 1 (AT1) và Tier 2 (T2) do Basel III đặt ra.
CoCos so với Trái phiếu chuyển đổi
Có một sự khác biệt đáng kể giữa các trái phiếu chuyển đổi có điều kiện do các ngân hàng phát hành và các trái phiếu chuyển đổi tiêu chuẩn. Trái phiếu chuyển đổi có đặc tính giống như trái phiếu. Chúng trả một tỷ lệ lãi suất đều đặn và có vị thế cao hơn trong trường hợp doanh nghiệp cơ sở mặc định.
Những công cụ nợ này cũng cho phép chủ nhân trái phiếu chuyển đổi trái phiếu nợ thành cổ phiếu thông thường của người phát hành tại một giá bắt đầu cụ thể. Điều này mang lại cho nhà đầu tư tiềm năng tăng giá cổ phiếu. Giá bắt đầu là một giá cổ phiếu cụ thể mà cần phải đạt được để chuyển đổi xảy ra.
Nhà đầu tư có thể hưởng lợi từ các trái phiếu chuyển đổi vì chúng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu khi giá cổ phiếu của công ty đang tăng. Tính năng chuyển đổi cho phép nhà đầu tư cùng lúc tận hưởng lợi ích của các trái phiếu với lãi suất cố định và tiềm năng tăng giá vốn từ việc giá cổ phiếu tăng.
CoCos có các Đặc điểm Khác Biệt
Chứng khoán Ưu tiên đổi mở rộng khái niệm của trái phiếu chuyển đổi bằng cách điều chỉnh các điều khoản chuyển đổi. Tương tự như trái phiếu chuyển đổi, nhà đầu tư nhận được các thanh toán lãi suất cố định định kỳ trong suốt thời gian tồn tại của trái phiếu. Nhưng CoCos tự động tạo ra một mất mát cho nhà đầu tư nếu vốn của người phát hành giảm xuống dưới một mức cụ thể. Đạt đến những điểm này, thường là 7% hoặc 5.125% của tổng tài sản có trọng số rủi ro có thể gây ra ba kết quả tiềm năng cho nhà đầu tư:
- Một CoCo được chuyển đổi thành cổ phiếu thông thường
- Một giảm giá tạm thời của giá trị CoCo
- Một giảm giá vĩnh viễn của giá trị CoCo
Nói chung, điểm kích hoạt có thể có nhiều hình thức khác nhau, bao gồm giá của cổ phiếu cơ bản, nhu cầu của ngân hàng để đáp ứng các yêu cầu vốn hóa quy định, hoặc yêu cầu của một cơ quan quản lý hoặc giám sát.
Việc sử dụng CoCos vẫn chưa được giới thiệu trong ngành ngân hàng tại Hoa Kỳ.
Lịch sử của CoCos
Chứng khoán Ưu tiên đổi trở nên phổ biến như một hỗ trợ cho các tổ chức tài chính trong việc đáp ứng yêu cầu vốn Basel III. Basel III là một thỏa thuận quy định một bộ tiêu chuẩn tối thiểu cho ngành ngân hàng. Mục tiêu của nó là cải thiện sự giám sát, quản lý rủi ro và khuôn khổ quy định cho ngành tài chính quan trọng.
Khuôn khổ Basel III
Là một phần của các tiêu chuẩn, một ngân hàng phải duy trì đủ vốn để có thể chống đỡ một cuộc khủng hoảng tài chính và hấp thụ các mất mát không mong đợi từ các khoản vay và đầu tư. Khuôn khổ Basel III đã thắt chặt yêu cầu vốn của các ngân hàng bằng cách giới hạn loại vốn mà họ có thể bao gồm trong các cấp độ vốn và cấu trúc khác nhau của họ.
Một loại vốn ngân hàng là vốn Tier 1 - loại vốn có xếp hạng cao nhất để bù đắp cho các khoản vay xấu trên bảng cân đối kế toán của tổ chức. Vốn Tier 1 bao gồm lợi nhuận lưu chuyển - một tài khoản tích lũy của lợi nhuận - cũng như cổ phiếu thông thường. Ngân hàng phát hành cổ phiếu cho nhà đầu tư để huy động vốn cho hoạt động của họ và để bù đắp mất mát nợ xấu.
CoCos hoạt động như một phần vốn Tier 1 bổ sung (AT1), giúp các ngân hàng Châu Âu đáp ứng các yêu cầu Basel III. Chúng cho phép một ngân hàng hấp thụ mất mát từ việc bảo lãnh các khoản vay xấu hoặc tình hình căng thẳng trong ngành tài chính khác.
Cách Ngân hàng Sử dụng Chứng khoán Ưu tiên đổi
Ngân hàng sử dụng chứng khoán Ưu tiên đổi khác biệt so với cách các doanh nghiệp sử dụng trái phiếu chuyển đổi. Ngân hàng có bộ tham số riêng biệt quyết định việc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu. Sự kiện kích hoạt cho CoCos có thể là giá trị vốn Tier 1 của ngân hàng, sự đánh giá của cơ quan giám sát, hoặc giá trị của cổ phiếu cơ bản của ngân hàng.
Ngân hàng hấp thụ mất mát tài chính thông qua các trái phiếu CoCo. Thay vì chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thông thường chỉ dựa trên sự tăng giá cổ phiếu, nhà đầu tư trong CoCos đồng ý nhận cổ phiếu thay vì thu nhập thường xuyên từ nợ khi tỷ lệ vốn của ngân hàng giảm xuống dưới các tiêu chuẩn quy định.
Quan trọng là, giá cổ phiếu có thể thấp hơn mong muốn khi có chuyển đổi được kích hoạt. Nếu ngân hàng gặp khó khăn tài chính và cần vốn, điều này được phản ánh qua giá trị của cổ phiếu của nó. Do đó, CoCos có thể chuyển đổi thành cổ phiếu trong khi giá cổ phiếu đang giảm. Điều này đặt nhà đầu tư vào tình trạng rủi ro mất mát.
Lợi ích cho Ngân hàng
1. Trái phiếu chuyển đổi có điều kiện là một sản phẩm lý tưởng cho các ngân hàng thiếu vốn tại các thị trường trên toàn thế giới vì chúng đi kèm với một lựa chọn tích hợp cho phép ngân hàng đáp ứng các yêu cầu vốn và hạn chế phân phối vốn đồng thời.
2. Ngân hàng phát hành hưởng lợi từ CoCo bằng cách huy động vốn từ việc phát hành trái phiếu. Tuy nhiên, nếu ngân hàng đã bảo lãnh nhiều khoản vay xấu, nó có thể rơi vào tình trạng không đạt được yêu cầu vốn Tier 1 Basel của mình. Trong trường hợp này, CoCo đi kèm với một điều khoản là ngân hàng không cần phải thanh toán lãi suất định kỳ và thậm chí có thể giảm giá toàn bộ nợ để đáp ứng yêu cầu Tier 1.
3. Khi ngân hàng chuyển đổi CoCo thành cổ phiếu, nó có thể loại bỏ giá trị của nợ khỏi phía nợ của bảng cân đối kế toán của mình. Thay đổi kế toán này cho phép ngân hàng bảo lãnh thêm các khoản vay.
4. Bảo đảm không có ngày kết thúc mà tại đó vốn chính phải trả lại cho nhà đầu tư. Nếu ngân hàng gặp khó khăn tài chính, nó có thể hoãn thanh toán lãi suất, buộc chuyển đổi thành cổ phiếu, hoặc, trong tình huống khẩn cấp, giảm giá nợ về không.
Các ngân hàng Mỹ phát hành cổ phiếu ưu tiên thay vì CoCos để đáp ứng yêu cầu vốn AT1.
Lợi ích và Rủi ro của CoCos đối với Nhà đầu tư
Lợi ích
- Do lợi suất cao trong một thế giới các sản phẩm an toàn, lợi suất thấp hơn, sự phổ biến của chứng khoán ưu tiên đổi có điều kiện đã tăng. Nhiều nhà đầu tư mua CoCos với hy vọng rằng ngân hàng sẽ một ngày mua lại nợ bằng cách mua lại nó, và, cho đến khi làm vậy, họ sẽ giữ lãi suất cao và chấp nhận rủi ro cao hơn trung bình.
- Nhà đầu tư nhận cổ phiếu thông thường tại một tỷ lệ chuyển đổi được đặt bởi ngân hàng. Cơ quan tài chính có thể xác định giá chuyển đổi cổ phiếu như cùng một giá trị như khi trái phiếu được phát hành, giá thị trường tại thời điểm chuyển đổi, hoặc bất kỳ mức giá mong muốn nào khác.
Rủi ro
- Một hạn chế của việc chuyển đổi cổ phiếu CoCo là giá cổ phiếu sẽ bị dilution, giảm further earnings per share ratio.
- Không có đảm bảo rằng CoCo sẽ bao giờ được chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc được hoàn toàn chuộc lại, có nghĩa là nhà đầu tư có thể giữ CoCo trong nhiều năm.
- Các cơ quan quản lý cho phép ngân hàng phát hành CoCos muốn ngân hàng của họ có vốn hóa tốt và, kết quả là, có thể làm cho việc bán hoặc giải ngân một vị thế CoCo trở nên khá khó khăn đối với nhà đầu tư.
Các ngân hàng Châu Âu có thể tăng vốn Tier 1 bằng cách phát hành trái phiếu CoCo.
Nếu cần thiết, ngân hàng có thể hoãn thanh toán lãi suất hoặc giảm giá nợ về không.
Nhà đầu tư nhận thanh toán lãi suất cao định kỳ.
Nếu một chuyển đổi CoCo được kích hoạt bởi giá cổ phiếu tăng, nhà đầu tư nhận được sự đánh giá cổ phiếu.
Nhà đầu tư chịu rủi ro và có ít sự kiểm soát nếu các trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phiếu.
CoCos được chuyển đổi thành cổ phiếu có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nhận được cổ phiếu trong khi giá cổ phiếu đang giảm.
Nhà đầu tư có thể gặp khó khăn khi bán vị thế của mình trong CoCos nếu các cơ quan quản lý không cho phép việc bán.
Các ngân hàng phát hành CoCos phải trả một lãi suất cao hơn so với trái phiếu truyền thống.
Ví dụ về Một Chứng khoán Ưu tiên đổi
Hãy nói rằng Deutsche Bank đã phát hành chứng khoán ưu tiên đổi có điều kiện với một kích hoạt được đặt thành vốn Tier 1 cốt lõi thay vì một giá đặt. Nếu vốn Tier 1 giảm xuống dưới 5%, các trái phiếu tự động chuyển đổi thành cổ phiếu, và ngân hàng cải thiện tỷ lệ vốn của mình bằng cách loại bỏ nợ trái phiếu khỏi bảng cân đối kế toán của mình.
Nếu một nhà đầu tư sở hữu một CoCo với mệnh giá 1,000 đô la và trả 8% mỗi năm trong lãi suất, thì người nắm giữ trái phiếu nhận được 80 đô la mỗi năm. Cổ phiếu được giao dịch ở mức 100 đô la mỗi cổ phiếu khi ngân hàng báo cáo các mất mát vay mượn lan rộng. Vốn Tier 1 của ngân hàng giảm xuống dưới mức 5%, kích hoạt CoCos được chuyển đổi thành cổ phiếu.
Tỷ lệ chuyển đổi cho phép nhà đầu tư nhận được 25 cổ phiếu của ngân hàng cho 1,000 đô la đầu tư vào CoCo. Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã giảm từ 100 đô la xuống còn 40 đô la trong vài tuần qua. 25 cổ phiếu có giá trị 1,000 đô la ở mức 40 đô la mỗi cổ phiếu. Nhà đầu tư quyết định giữ cổ phiếu, và ngày hôm sau, giá giảm xuống còn 30 đô la mỗi cổ phiếu. 25 cổ phiếu giờ đây chỉ có giá trị 750 đô la, và nhà đầu tư đã mất 25%.
Quan trọng là nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu CoCo cân nhắc rủi ro rằng họ sẽ cần phải hành động nhanh chóng nếu trái phiếu được chuyển đổi. Nếu không, họ có thể gặp phải mất mát đáng kể. Như đã nói trước đó, khi một kích hoạt CoCo xảy ra, có thể không phải lúc lý tưởng để mua cổ phiếu.
CoCos và Sự Thất bại của Credit Suisse
Vào năm 2023, các chứng khoán ưu tiên đổi có điều kiện của Tập đoàn Credit Suisse AG đã gánh chịu một mức lỗ lịch sử lên đến 17 tỷ đô la sau khi UBS Group AG đồng ý mua ngân hàng này. Chính phủ Thụy Sĩ đã môi giới thỏa thuận để kiềm chế tình hình khủng hoảng tin tưởng lan rộng trong các thị trường tài chính toàn cầu.
Thỏa thuận đã kích hoạt việc giảm giá trị tổng cộng của CoCos, gây ra phản ứng giận dữ từ một số người nắm giữ trái phiếu. Credit Suisse có 13 vấn đề CoCo nổi bật có giá trị tổng cộng 16 tỷ franc Thụy Sĩ.
Tuy nhiên, CoCos được thiết kế cho các điểm khủng hoảng như vậy và rủi ro của chúng đã được biết đến.
Các trái phiếu CoCo của các ngân hàng tài trợ khác tại châu Âu cũng đã lao dốc, với note 7.125% trị giá 650 triệu bảng của Deutsche Bank ($792 triệu) trải qua sự suy giảm mạnh nhất từ trước đến nay trong một ngày.
CoCos là một cách phổ biến để các ngân hàng châu Âu tăng vốn trong khi cung cấp khả năng hấp thụ thêm tổn thất trong những thời điểm căng thẳng. Tuy nhiên, kinh nghiệm của Credit Suisse đã đưa ra mối lo ngại về tương lai của thị trường CoCo và AT1 bonds.
Trong khi các cơ quan quản lý châu Âu đã nhấn mạnh rằng các cổ phiếu phải hấp thụ tổn thất trước khi các nhà nắm giữ trái phiếu, quyết định giảm giá trái phiếu rủi ro nhất của ngân hàng đã gây ra một phản ứng dữ dội từ một số nhà tín dụng. Cần lưu ý rằng hầu hết các ngân hàng khác tại châu Âu và Vương quốc Anh có nhiều biện pháp bảo vệ hơn cho các trái phiếu AT1 của họ. Credit Suisse và UBS có điều khoản trong thỏa thuận của họ cho phép giảm giá vĩnh viễn.
Sự Khác Biệt Giữa CoCos và Trái Phiếu Chuyển Đổi?
Contingent convertibles (CoCos) và trái phiếu chuyển đổi đều có một điểm giá kích hoạt chuyển đổi của trái phiếu thành cổ phần hoặc cổ phiếu. Tuy nhiên, CoCos có nhiều điểm kích hoạt trong khi trái phiếu chuyển đổi truyền thống chỉ có một điểm.
CoCos trả lãi suất cao hơn so với trái phiếu chuyển đổi do rủi ro của chúng. Chúng có các tùy chọn đặc biệt giúp ngân hàng hấp thụ tổn thất vốn.
Ngoài ra, các nhà nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có ưu tiên nếu doanh nghiệp cơ bản mặc định. CoCos là nợ phụ của các ngân hàng. CoCos chủ yếu được sử dụng bởi các ngân hàng để cải thiện vị thế tài chính của họ, trong khi các công ty sử dụng trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn.
Có Phải Contingent Convertibles Được Quy Định?
Vâng, CoCos được quy định tại Liên minh Châu Âu dưới khung quản lý Basel III. Khung quản lý đặt ra các tiêu chuẩn tối thiểu cho ngành ngân hàng để cải thiện giám sát, quản lý rủi ro và yêu cầu vốn.
Điều Gì Xảy Ra với Contingent Convertibles Trong Một Khủng Hoảng Tài Chính?
Trong thời kỳ căng thẳng tài chính hoặc không chắc chắn đối với các ngân hàng, giá trị của CoCos có thể giảm đáng kể, vì chúng là các công cụ rủi ro cao. Nếu một ngân hàng đang gặp khó khăn và cần vốn bổ sung, giá trị cổ phiếu của nó có thể giảm, đặt nhà đầu tư CoCo vào tình thế rủi ro thua lỗ. Nếu một ngân hàng không đáp ứng được yêu cầu vốn của mình, nó có thể hoãn thanh toán lãi suất hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần với giá thấp hơn để đáp ứng các tiêu chuẩn quy định. Trong các tình huống khó khăn, ngân hàng có thể giảm giá trị của CoCos xuống mức không.
Kết Luận
Contingent convertibles, hay CoCos, là một loại công cụ nợ được phát hành bởi các tổ chức tài chính châu Âu. Chúng tương tự như các trái phiếu chuyển đổi truyền thống trong việc chúng có thể được chuyển đổi thành cổ phần thông thường với một giá chạm nhất định.
CoCos được sử dụng trong ngành ngân hàng để củng cố bảng cân đối Tier 1 của các ngân hàng, cho phép chúng hấp thụ tổn thất vốn. Bởi vì điều này, CoCos là sản phẩm lợi nhuận cao, rủi ro cao hơn, và nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng về lợi ích và rủi ro của việc đầu tư vào CoCos.
