Buzz
Luôn có vẻ như có một giao dịch xuất sắc nhất định mà điều kiện thị trường nhất định, các sản phẩm mới hoặc vấn đề thanh khoản chứng khoán có thể làm cho nó đặc biệt sinh lời. Giao dịch căn cứ tiêu cực đã đại diện cho một trong những giao dịch như vậy đối với các nhà phát hành công ty đơn lẻ. Trong bài viết này, chúng tôi giải thích tại sao những cơ hội này tồn tại và chỉ ra một cách cơ bản để thực hiện một giao dịch căn cứ tiêu cực.
Căn cứ là gì?
Căn cứ truyền thống có nghĩa là sự khác biệt giữa giá tiền (tiền mặt) của một hàng hóa và giá tương lai của nó (tương tác). Khái niệm này có thể được áp dụng vào thị trường dẫn xuất tín dụng nơi căn cứ đại diện cho sự khác biệt trong spread giữa hợp đồng trao đổi rủi ro tín dụng (CDS) và trái phiếu của cùng một người phát hành nợ và với cùng maturities tương tự, nếu không hoàn toàn giống nhau. Trên thị trường dẫn xuất tín dụng, căn cứ có thể tích cực hoặc tiêu cực. Căn cứ tiêu cực có nghĩa là spread CDS nhỏ hơn spread trái phiếu.
Khi một nhà giao dịch thu nhập cố định hoặc quản lý danh mục nhắc đến spread, điều này đại diện cho sự khác biệt giữa giá đặt mua và giá đề nghị trên đường cong lợi suất trái phiếu (trái phiếu thường được coi là tài sản không rủi ro). Đối với phần trái phiếu của phương trình căn cứ CDS, điều này ám chỉ đến spread thực của một trái phiếu so với trái phiếu có cùng thời hạn tương tự hoặc có thể là Z-spread. Bởi vì lãi suất và giá trái phiếu có mối quan hệ nghịch đảo, spread lớn hơn có nghĩa là chứng khoán rẻ hơn.
Người tham gia thị trường thu nhập cố định đề cập đến phần CDS của giao dịch phân biệt cơ bản tiêu cực như là nhân tạo (vì một CDS là một sản phẩm phái sinh) và phần trái phiếu như tiền mặt. Vì vậy, bạn có thể nghe một nhà giao dịch thu nhập cố định đề cập đến sự khác biệt về chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu nhân tạo và tiền mặt khi họ nói về cơ hội phân biệt cơ sở âm.
Thực hiện Giao dịch Cơ sở Âm
Để tận dụng sự chênh lệch lãi suất giữa thị trường tiền mặt và thị trường phái sinh, nhà đầu tư nên mua tài sản 'rẻ' và bán tài sản 'đắt', phù hợp với ngạn ngữ 'mua rẻ, bán đắt'. Nếu tồn tại cơ sở âm, điều đó có nghĩa là trái phiếu tiền mặt là tài sản 'rẻ' và hợp đồng swap rủi ro tín dụng là tài sản 'đắt' (nhớ từ trên rằng tài sản 'rẻ' có chênh lệch lãi suất lớn hơn). Bạn có thể coi đây là một phương trình:
Cơ sở CDS=Phân bố CDS−Phân bố trái phiếu
Giả sử rằng vào hoặc gần ngày đáo hạn trái phiếu, cơ sở âm sẽ dần hẹp lại (hướng đến giá trị tự nhiên là không). Khi cơ sở hẹp lại, giao dịch cơ sở âm sẽ trở nên có lợi hơn. Nhà đầu tư có thể mua lại tài sản 'đắt' với giá thấp hơn và bán tài sản 'rẻ' với giá cao hơn, khóa lãi.
Giao dịch thường được thực hiện với các trái phiếu được giao dịch ở mức ch par hoặc giảm giá và một CDS đơn tên (khác với CDS chỉ số) có thời hạn bằng với thời hạn của trái phiếu (thời hạn của một CDS tương tự như thời hạn). Trái phiếu tiền mặt được mua, trong khi đồng thời CDS tổng hợp (đơn tên) được bán khống.
Khi bạn bán khống một hợp đồng swap mặc nợ tín dụng, điều này có nghĩa là bạn đã mua bảo hiểm giống như một phí bảo hiểm. Mặc dù điều này có vẻ ngược đời, hãy nhớ rằng việc mua bảo hiểm có nghĩa là bạn có quyền bán trái phiếu với giá trị ch par cho người bán bảo hiểm trong trường hợp vỡ nợ hoặc sự kiện tín dụng tiêu cực khác. Vì vậy, việc mua bảo hiểm tương đương với việc bán khống.
Mặc dù cấu trúc cơ bản của giao dịch cơ bản âm cơ bản khá đơn giản, những rắc rối phát sinh khi cố gắng xác định cơ hội giao dịch khả thi nhất và khi giám sát giao dịch đó để có cơ hội tốt nhất để lấy lời.
Điều Kiện Thị Trường Tạo Cơ Hội
Có những điều kiện kỹ thuật (do thị trường điều khiển) và cơ bản tạo ra cơ hội âm cơ bản. Giao dịch âm cơ bản thường được thực hiện dựa trên lý do kỹ thuật vì cho rằng mối quan hệ là tạm thời và cuối cùng sẽ quay trở lại mức cơ bản bằng không.
Nhiều người sử dụng các sản phẩm tổng hợp như một phần của chiến lược phòng hộ của họ, điều này có thể gây ra các chênh lệch định giá so với thị trường tiền mặt cơ bản, đặc biệt là trong những thời điểm căng thẳng thị trường. Lúc này, các nhà giao dịch ưa thích thị trường tổng hợp vì nó còn lỏng lẻo hơn thị trường tiền mặt. Những người nắm giữ trái phiếu tiền mặt có thể không sẵn lòng hoặc không thể bán các trái phiếu mà họ nắm giữ là một phần của chiến lược đầu tư dài hạn của họ. Do đó, họ có thể tìm đến thị trường CDS để mua bảo hiểm cho một công ty hoặc người phát hành cụ thể thay vì đơn giản là bán các trái phiếu của họ. Hiện tượng này trở nên lớn hơn trong thị trường tín dụng suy giảm, và bạn có thể thấy tại sao những cơ hội này tồn tại trong các sự cố thị trường.
Không Có Gì Là Vĩnh Viễn
Vì những sự cố thị trường hay 'khủng hoảng tín dụng' tạo ra điều kiện cho một giao dịch âm cơ bản có thể xảy ra, việc quan trọng nhất đối với các người nắm giữ giao dịch này là liên tục giám sát thị trường. Giao dịch âm cơ bản sẽ không kéo dài mãi mãi. Một khi điều kiện thị trường quay trở lại chuẩn mực lịch sử, các chênh lệch cũng quay trở lại bình thường và tính thanh khoản trở lại thị trường tiền mặt, giao dịch âm cơ bản sẽ không còn hấp dẫn nữa. Nhưng như lịch sử đã dạy chúng ta, một cơ hội giao dịch khác luôn sẵn sàng.
