Hợp đồng kỳ hạn

Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng kỳ hạn (futures contract) là một thỏa thuận chuẩn hóa giữa hai bên để trao đổi một tài sản cụ thể với chất lượng và khối lượng đã được chuẩn hóa theo giá thỏa thuận hiện tại (gọi là giá kỳ hạn (futures price) hay giá cơ sở) nhưng việc giao hàng sẽ diễn ra vào một thời điểm cụ thể trong tương lai (ngày giao hàng). Những hợp đồng này được giao dịch qua sàn giao dịch kỳ hạn (futures exchange). Một bên đồng ý mua tài sản trong tương lai, được gọi là 'bên mua' trong hợp đồng, còn gọi là 'trường vị' (long), trong khi bên còn lại đồng ý bán trong tương lai, được gọi là 'bên bán' trong hợp đồng, còn gọi là 'đoản vị' (short). Thuật ngữ này phản ánh kỳ vọng của các bên - bên bán dự đoán giá sẽ giảm, trong khi bên mua kỳ vọng giá sẽ tăng. Lưu ý rằng việc ký kết hợp đồng không tốn phí; thuật ngữ mua/bán chỉ là công cụ để phản ánh vị thế của các bên (trường vị hoặc đoản vị).

Trong nhiều trường hợp, tài sản cơ sở trong hợp đồng kỳ hạn có thể không phải là 'hàng hóa' truyền thống - đối với hợp đồng tài chính kỳ hạn, tài sản hoặc mặt hàng cơ sở có thể là tiền tệ, chứng khoán, công cụ tài chính, tài sản vô hình hoặc các mục tham chiếu như chỉ số chứng khoán và lãi suất.

Mặc dù hợp đồng kỳ hạn liên quan đến việc mua bán trong tương lai, nhưng mục tiêu của sàn giao dịch kỳ hạn là giảm thiểu rủi ro phá vỡ hợp đồng giữa hai bên. Do đó, việc giao dịch yêu cầu cả hai bên phải đặt cọc một khoản tiền ban đầu, gọi là tiền ký quỹ (hay 'biên', margin). Thêm vào đó, vì giá kỳ hạn thay đổi hàng ngày, mức chênh lệch giữa giá đã thỏa thuận và giá kỳ hạn cũng được điều chỉnh hàng ngày. Trung tâm giao dịch sẽ rút tiền từ tài khoản ký quỹ của một bên và chuyển vào tài khoản của bên kia, để mỗi bên nhận được khoản lãi hoặc lỗ phù hợp hàng ngày. Nếu tài khoản ký quỹ giảm xuống dưới một mức nào đó, bên đó sẽ phải bổ sung thêm tiền vào tài khoản, gọi là 'gọi vốn biên'. Quy trình này được gọi là neo giá thị trường (marking to the market). Do đó, vào ngày giao hàng, số tiền giao dịch không phải là giá ghi trong hợp đồng mà là giá trị giao ngay (do tất cả các khoản lãi và lỗ đã được thanh toán thông qua quy trình neo giá thị trường).

Một loại hợp đồng tương tự như hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng kỳ hạn. Cả hai loại hợp đồng này đều quy định việc mua bán hàng hóa với mức giá cụ thể vào một thời điểm trong tương lai. Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn không được giao dịch qua sàn chứng khoán và do đó không cần thực hiện các bước thanh toán tạm thời qua neo giá thị trường. Hợp đồng kỳ hạn cũng không yêu cầu chuẩn hóa như trên sàn giao dịch, nhưng hai bên phải rõ ràng về thông tin mua bán, trong khi hợp đồng tương lai có thể được giao dịch qua sàn mà bên bán không cần biết bên mua là ai và ngược lại.

Khác với hợp đồng quyền chọn, cả hai bên trong hợp đồng kỳ hạn đều bắt buộc phải thực hiện nghĩa vụ vào ngày giao hàng. Người bán sẽ chuyển hàng hóa cho người mua, hoặc nếu là hợp đồng thanh toán bằng tiền, thì tiền sẽ được chuyển từ bên lỗ sang bên lãi. Để thoát khỏi nghĩa vụ trước ngày thanh toán, người giữ vị thế kỳ hạn có thể thực hiện giao dịch ngược lại với một hợp đồng kỳ hạn khác cùng tài sản vào cùng ngày thanh toán. Sự chênh lệch giữa các mức giá kỳ hạn sẽ phản ánh lãi hoặc lỗ.

Nguồn gốc

Aristotle kể về Thales, một triết gia nghèo đến từ Miletus, người đã phát triển một 'công cụ tài chính với nguyên lý áp dụng toàn cầu'. Thales dự đoán vụ thu hoạch ô liu năm sau sẽ rất bội thu. Tự tin với dự đoán của mình, ông đã thương lượng với người sở hữu máy ép ô liu để có quyền sử dụng máy móc khi vụ thu hoạch bắt đầu. Thales đã đạt được thỏa thuận với giá thấp vì chưa đến vụ thu hoạch và không ai biết chắc về kết quả, trong khi chủ máy ép muốn giảm thiểu rủi ro mất mùa. Khi vụ thu hoạch đến, nhu cầu sử dụng máy ép tăng cao, Thales đã cho thuê với mức giá cao mà ông mong muốn và thu được lợi nhuận lớn.

Thị trường giao dịch kỳ hạn đầu tiên, Trung tâm Giao dịch Lúa gạo Dōjima, được thành lập ở Nhật Bản vào những năm 1730 để phục vụ nhu cầu của các võ sĩ đạo, những người nhận lương bằng gạo và cần chuyển đổi hợp lý từ gạo sang tiền sau những vụ mùa thất bát.

Vào năm 1864, Hội đồng Thương mại Chicago (Chicago Board of Trade - CBOT) đã giới thiệu các hợp đồng kỳ hạn đầu tiên được chuẩn hóa cho việc 'giao dịch', được gọi là hợp đồng tương lai. Những hợp đồng này chủ yếu liên quan đến việc trao đổi ngũ cốc và đã mở ra xu hướng rằng các hợp đồng tương lai sẽ được áp dụng cho nhiều loại hàng hóa khác nhau và số lượng đa dạng các hợp đồng trên toàn cầu. Đến năm 1875, bông đã được đưa vào giao dịch tại Mumbai, Ấn Độ, và sau đó, phạm vi giao dịch đã mở rộng bao gồm hỗn hợp hạt dầu, đay thô, đay hàng hóa, và vàng thỏi.

Tiền ký quỹ

Để giảm thiểu rủi ro tín dụng cho sàn giao dịch, các thương nhân cần phải đặt cọc một khoản tiền ký quỹ (hay còn gọi là biên tế), thường chiếm từ 5% đến 15% giá trị hợp đồng, nhằm đảm bảo việc thực hiện hợp đồng.

Để giảm thiểu rủi ro đối tác cho các thương nhân, các giao dịch trên sàn giao dịch kỳ hạn được đảm bảo bởi một ngân hàng thanh toán bù trừ. Ngân hàng này sẽ đóng vai trò là người mua đối với bên bán và người bán đối với bên mua. Trong trường hợp bên đối tác không thực hiện nghĩa vụ, ngân hàng sẽ phải chịu rủi ro tổn thất. Điều này cho phép các thương nhân giao dịch mà không cần kiểm tra trực tiếp đối tác của mình.

Yêu cầu về biên có thể được miễn hoặc giảm đối với các nhà tự bảo hiểm (hedger) có quyền sở hữu hàng hóa thực tế hoặc đối với các thương nhân chênh lệch giá có hợp đồng bù trừ cân bằng vị thế của họ.

Biên bù trừ (clearing margin) là các biện pháp tài chính nhằm đảm bảo rằng các công ty/doanh nghiệp thực hiện hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng quyền chọn còn trạng thái mở với khách hàng của họ. Các biên bù trừ khác với biên khách hàng, vì chúng là khoản tiền ký quỹ mà mỗi bên mua hoặc bán hợp đồng tương lai/hợp đồng quyền chọn phải đặt cọc với các nhà môi giới.

Biên khách hàng (customer margin): Trong hợp đồng kỳ hạn, các yêu cầu tài chính đối với cả người bán và người mua hợp đồng kỳ hạn và người bán hợp đồng quyền chọn nhằm đảm bảo việc thực hiện nghĩa vụ của hợp đồng. Các thương nhân quản lý hợp đồng kỳ hạn phải giám sát các tài khoản biên khách hàng. Mức biên này được xác định dựa trên rủi ro thị trường và giá trị hợp đồng, còn được gọi là biên bảo đảm thực hiện hợp đồng.

Biên khởi đầu (initial margin) là số tiền vốn chủ sở hữu bắt buộc để mở một vị thế hợp đồng kỳ hạn. Đây là hình thức bảo đảm thực hiện hợp đồng. Rủi ro tổn thất tối đa không bị giới hạn trong mức biên khởi đầu, nhưng yêu cầu về biên khởi đầu được tính toán dựa trên sự thay đổi ước tính tối đa của giá trị hợp đồng trong một ngày giao dịch và được thiết lập bởi sàn giao dịch.

Nếu một vị thế liên quan đến một sản phẩm giao dịch trên sàn, giá trị hoặc tỷ lệ biên khởi đầu sẽ được quy định bởi sàn giao dịch liên quan.

Khi xảy ra thua lỗ hoặc nếu giá trị biên khởi đầu giảm xuống dưới mức quy định, nhà môi giới sẽ thực hiện gọi biên để đưa giá trị biên khởi đầu trở lại mức yêu cầu. Thường gọi là 'biên biến động' (variation margin), các yêu cầu này thường được thực hiện hàng ngày, nhưng trong thời kỳ biến động mạnh, nhà môi giới có thể thực hiện nhiều lần gọi biên trong ngày.

Các yêu cầu về gọi biên thường phải được thực hiện trong cùng ngày. Nếu không, nhà môi giới có quyền đóng một phần hoặc toàn bộ vị thế của khách hàng để bù đắp thiếu hụt. Sau khi vị thế bị đóng, khách hàng sẽ chịu trách nhiệm về bất kỳ thiếu hụt nào phát sinh trong tài khoản do việc đóng vị thế.

Một số sàn giao dịch tại Hoa Kỳ sử dụng thuật ngữ 'biên duy trì' (Maintenance Margin), xác định mức giảm tối đa của biên khởi đầu trước khi thực hiện gọi biên. Tuy nhiên, nhiều nhà môi giới không thuộc Hoa Kỳ chỉ sử dụng các thuật ngữ 'biên khởi đầu' và 'biên biến động'.

Yêu cầu về biên khởi đầu cho các hợp đồng tương lai được sàn giao dịch thiết lập, trái ngược với biên khởi đầu cho các loại chứng khoán khác, mà ở Hoa Kỳ được Cục Dự trữ Liên bang quy định.

Tài khoản hợp đồng tương lai được điều chỉnh theo giá thị trường hàng ngày (thường là giá đóng cửa cuối ngày giao dịch). Khi biên giảm xuống dưới mức yêu cầu duy trì do sàn giao dịch quy định, sẽ có một yêu cầu gọi biên để đưa tài khoản về mức yêu cầu.

Biên duy trì (Maintenance margin): Mức biên tối thiểu mà khách hàng phải giữ trong tài khoản biên của họ để duy trì vị thế mở trong hợp đồng tương lai.

Tỷ lệ biên-vốn chủ sở hữu (Margin-equity ratio) là thuật ngữ chỉ phần giá trị trong vốn kinh doanh mà các nhà đầu cơ cần duy trì trong tài khoản biên tại bất kỳ thời điểm nào. Các yêu cầu biên thấp cho hợp đồng tương lai mang lại mức đòn bẩy lớn, nhưng các sàn giao dịch yêu cầu giá trị tối thiểu tùy thuộc vào loại hợp đồng và loại thương nhân. Nhà môi giới có thể yêu cầu mức cao hơn nhưng không thể yêu cầu thấp hơn mức của sàn. Thương nhân có thể đặt yêu cầu biên cao hơn nếu không muốn bị gọi biên thường xuyên.

Biên bảo đảm thực hiện hợp đồng (Performance bond margin): Khoản tiền mà cả người bán và người mua của hợp đồng tương lai hoặc người bán hợp đồng quyền chọn phải ký quỹ để đảm bảo thực hiện hợp đồng. Biên này không phải là khoản thanh toán vốn chủ sở hữu hay thanh toán trước cho hàng hóa mà là khoản ký quỹ bảo chứng cho hợp đồng.

Doanh lợi biên (Return on margin, viết tắt: ROM) là chỉ số đánh giá hiệu quả kinh doanh, thể hiện lãi hoặc lỗ so với rủi ro cảm nhận được của sàn giao dịch như phản ánh trong biên yêu cầu. ROM được tính là tỷ lệ doanh lợi trên biên khởi đầu. ROM niên hóa tương đương với (ROM + 1)-1. Ví dụ, nếu một thương nhân có ROM 10% trên biên trong 2 tháng, thì ROM niên hóa khoảng 77%.

Quyết toán

Quyết toán là quá trình hoàn tất hoặc kết thúc hợp đồng, có thể được thực hiện theo một trong hai phương pháp cụ thể theo từng loại hợp đồng tương lai.

• Giao hàng thực tế – Số lượng tài sản cơ sở ghi trong hợp đồng sẽ được người bán chuyển giao cho sàn giao dịch, hoặc sàn giao dịch sẽ giao số lượng đó cho người mua. Phương thức này phổ biến với hàng hóa và trái phiếu, nhưng chỉ áp dụng cho một số hợp đồng. Phần lớn hợp đồng được giải quyết bằng cách mua hoặc bán một vị thế bảo chứng để đóng các vị thế trước đó. Ví dụ, hợp đồng tương lai dầu thô tại NYMEX sử dụng phương pháp này để quyết toán khi đáo hạn.
• Thanh toán bằng tiền – Một khoản tiền được thanh toán dựa trên giá của tài sản cơ sở tham chiếu, như chỉ số lãi suất ngắn hạn hoặc giá trị đóng cửa của một chỉ số chứng khoán. Các bên sẽ thanh toán hoặc nhận số tiền thua lỗ hoặc lãi liên quan khi hợp đồng đáo hạn. Các hợp đồng thanh toán bằng tiền không thể thực hiện giao hàng thực tế, như không thể giao nhận chỉ số. Ví dụ, hợp đồng tương lai dầu Brent tại ICE sử dụng phương pháp này.

Đáo hạn là thời điểm và ngày mà hợp đồng tương lai ngừng giao dịch và giá quyết toán cuối cùng được xác định. Đối với nhiều hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán và lãi suất, cùng với phần lớn hợp đồng quyền chọn cổ phiếu, điều này xảy ra vào ngày Thứ Sáu của tuần thứ ba trong các tháng giao dịch. Vào ngày này, hợp đồng tương lai t+1 trở thành hợp đồng tương lai t. Ví dụ, hợp đồng tháng 12 đáo hạn và hợp đồng tháng Ba năm sau sẽ trở thành hợp đồng gần nhất. Đây là thời điểm sôi động cho các nhà giao dịch arbitrage, những người kiếm lợi nhanh trong khoảng thời gian ngắn khi giá ngay và giá hợp đồng tương lai không đồng nhất. Trong thời gian này, tính thanh khoản cao và các chênh lệch giá được điều chỉnh nhanh chóng. Sự gia tăng khối lượng giao dịch là do các thương nhân tái đầu tư vào hợp đồng mới hoặc mua các thành phần chỉ số để phòng ngừa các vị thế hiện tại. Ví dụ, bàn giao dịch arbitrage chứng khoán châu Âu tại Luân Đôn hoặc Frankfurt theo dõi các vị thế đáo hạn với quy mô lớn và cập nhật thường xuyên.