Hướng dẫn cho Người mới bắt đầu về Các Tùy chọn Nhúng trong Trái phiếu

Nhà đầu tư luôn đối mặt với việc học hỏi và cập nhật thông tin về nhiều vấn đề liên quan đến tài chính như thế giới đầy biến động của đầu tư quốc tế, biến động tiền tệ, kế toán sáng tạo, phá sản, hoặc thế giới phức tạp của các sản phẩm tài chính phái sinh. Một khái niệm đặc biệt trong đầu tư có vẻ phức tạp, nhưng một khi được phân rã, không quá phức tạp — tùy chọn nhúng được sở hữu bởi nhiều nhà đầu tư, dù họ nhận ra điều đó hay không.

Khi các khái niệm cơ bản và một số quy tắc đơn giản được nắm vững, một nhà đầu tư sẽ có khả năng hiểu được ngay cả những tùy chọn nhúng phức tạp nhất. Nói chung, tùy chọn nhúng là các thành phần được tích hợp vào cấu trúc của một công cụ tài chính, cung cấp cho một trong những bên quyền lựa chọn thực hiện một hành động dưới các điều kiện nhất định.

Những Gì Tùy chọn Nhúng Cung Cấp Cho Nhà Đầu Tư

Mỗi nhà đầu tư có một bộ sưu tập đặc biệt của nhu cầu thu nhập, khả năng chịu rủi ro, thuế, nhu cầu thanh khoản và khung thời gian — tùy chọn nhúng cung cấp một loạt các giải pháp phù hợp cho tất cả các bên tham gia. Tùy chọn nhúng thường được tìm thấy trong trái phiếu và cổ phiếu ưu tiên, nhưng cũng có thể được tìm thấy trong cổ phiếu. Có nhiều loại tùy chọn nhúng như nhu cầu của người phát hành và nhà đầu tư để điều chỉnh cấu trúc của hợp đồng — từ tùy chọn mua và bán đến việc thanh toán tích lũy và quyền bỏ phiếu và một trong những quyền chuyển đổi phổ biến nhất.

Mặc dù tùy chọn nhúng không thể tách rời khỏi nguồn gốc của chúng, giá trị của chúng có thể được thêm vào hoặc trừ đi từ giá cả chứng khoán cốt lõi, giống như các tùy chọn giao dịch hoặc OTC. Các công cụ truyền thống như mô hình giá tùy chọn Black-Scholes và mô hình Black-Derman-Toy có thể được sử dụng để định giá các tùy chọn, nhưng nhà đầu tư thông thường có thể ước lượng giá trị trên một trái phiếu có thể gọi được như sự chênh lệch giữa lợi suất khi gọi (YTC) và lợi suất đến hạn (YTM).

Tùy chọn nhúng thường được tìm thấy nhiều hơn trong trái phiếu do quy mô lớn của thị trường trái phiếu và các nhu cầu độc đáo của người phát hành và nhà đầu tư. Một số hình thức phổ biến nhất được sử dụng trong trái phiếu bao gồm:

Trái Phiếu Có Thể Gọi Được

Trái phiếu có thể gọi được là một công cụ được sử dụng bởi người phát hành, đặc biệt là trong những thời điểm có lãi suất cao, nơi một thỏa thuận như vậy cho phép người phát hành mua lại hoặc chuộc trái phiếu vào một thời điểm trong tương lai. Trong trường hợp này, người giữ trái phiếu về cơ bản đã bán một tùy chọn mua cho công ty phát hành trái phiếu, dù họ nhận ra điều đó hay không.

Để công bằng, các hợp đồng trái phiếu (thỏa thuận cụ thể giữa người phát hành và người giữ trái phiếu) cung cấp một khoảng thời gian khoá không hoạt động cho vài năm đầu của cuộc sống của trái phiếu, nơi mà việc gọi không hoạt động, và trái phiếu thường giao dịch gần giá của một trái phiếu tương tự mà không có tùy chọn gọi được. Vì những lý do rõ ràng, những người phát hành cần tài trợ cho hoạt động của công ty và đang phát hành trái phiếu trong những thời điểm có lãi suất cao muốn gọi lại trái phiếu khi lãi suất thấp hơn trong tương lai.

Mặc dù không có đảm bảo rằng lãi suất sẽ giảm, nhưng lịch sử cho thấy lãi suất thường tăng và giảm theo chu kỳ kinh tế. Để thu hút nhà đầu tư đồng ý với các điều khoản gọi, thông thường họ cung cấp một tỷ lệ lãi suất cố định cao hơn và/hoặc tỷ lệ lãi suất phân chia, để nhà đầu tư mọi cỡ có thể tận hưởng tỷ lệ lãi suất cao hơn trong khi giữ trái phiếu. Điều này cũng có thể được xem như một cược hai phía; người phát hành trái phiếu dự đoán rằng lãi suất sẽ giảm hoặc duy trì ổn định, trong khi nhà đầu tư giả định rằng chúng sẽ tăng, duy trì không đổi hoặc không giảm đủ để khiến cho việc gọi trái phiếu và hoàn lại với mức lãi suất thấp hơn của người phát hành trở nên đáng giá thời gian.

Đây là một công cụ tuyệt vời cho cả hai bên và không đòi hỏi một hợp đồng tùy chọn riêng biệt. Một bên sẽ đúng, và một bên sai; ai đặt cược đúng sẽ nhận được các điều khoản tài chính hấp dẫn hơn trong các giai đoạn dài hạn.

Trái Phiếu Có Thể Đặt Lệnh Bán

Khác với trái phiếu có thể gọi được (và không phổ biến như trái phiếu có thể gọi được), trái phiếu có thể đặt lệnh bán cung cấp nhiều sự kiểm soát hơn đối với kết quả của người giữ trái phiếu. Chủ sở hữu trái phiếu có thể đặt lệnh bán về cơ bản đã mua một tùy chọn bán được tích hợp trong trái phiếu. Giống như trái phiếu có thể gọi được, hợp đồng trái phiếu cụ thể chi tiết những tình huống mà người giữ trái phiếu có thể sử dụng để chuộc trái phiếu sớm hoặc đặt trái phiếu về cho người phát hành. Giống như người phát hành của các trái phiếu có thể gọi được, người mua trái phiếu có thể đặt lệnh bán phải có những sự nhượng bộ về giá hoặc lợi suất (giá nhúng của lệnh bán) để cho phép họ đóng cửa các thỏa thuận trái phiếu nếu lãi suất tăng và đầu tư hoặc cho vay tiền của họ trong các thỏa thuận có lợi suất cao hơn.

Người phát hành trái phiếu có thể đặt lệnh bán cần chuẩn bị tài chính cho sự kiện có thể khi nhà đầu tư quyết định đặt lại trái phiếu cho người phát hành là có lợi. Họ làm điều này bằng cách tạo ra các quỹ riêng biệt dành cho chính sự kiện này hoặc phát hành trái phiếu có thể gọi được đối lập (giống như các chiến lược đặt/ gọi) nơi các giao dịch tương ứng có thể tự tái tài chính cho chính bản thân.

Cũng có những trái phiếu có thể đặt khi chết, xuất phát từ Chính phủ Mỹ phát hành Trái Phiếu Hoa cho phép tài sản của người giữ trái phiếu và người thừa kế chuộc lại trái phiếu với giá trị mệnh giá khi người giữ trái phiếu qua đời. Tùy chọn sống sót này cũng là một công cụ lập kế hoạch tài sản giá rẻ cho nhà đầu tư có tài sản nhỏ muốn tài sản của mình sẵn có ngay cho người thừa kế và tránh các rắc rối của di chúc và quỹ tín thác, v.v.

Việc định giá của các trái phiếu có thể gọi được và có thể đặt được (với cùng thời hạn đáo hạn, rủi ro tín dụng, v.v.) thường di chuyển theo các hướng ngược lại, giống như giá trị của tùy chọn đặt hoặc gọi tích hợp. Giá trị của một trái phiếu có thể đặt được thường cao hơn so với trái phiếu thẳng do chủ sở hữu trả một phần thêm cho tính năng đặt lệnh.

Một trái phiếu có thể gọi được thường giao dịch ở mức giá thấp hơn (lợi suất cao hơn) so với các trái phiếu thẳng tương đương, do nhà đầu tư không sẵn lòng trả giá đầy đủ khi tính năng gọi tích hợp tạo ra sự không chắc chắn về dòng tiền trong tương lai từ việc thanh toán lãi suất. Đây là lý do tại sao hầu hết các trái phiếu có tính năng tùy chọn tích hợp thường cung cấp giá thu lợi suất tối thiểu (YTW) kèm theo giá trị trích dẫn của trái phiếu thẳng của họ, phản ánh YTM trong trường hợp một trái phiếu được gọi đi bởi bất kỳ bên nào.

Giá của trái phiếu có thể gọi được = giá của trái phiếu thẳng – giá của tùy chọn gọi
Giá của trái phiếu có thể đặt được = giá của trái phiếu thẳng + giá của tùy chọn đặt

Trái Phiếu Chuyển Đổi

Một trái phiếu chuyển đổi có một tùy chọn nhúng kết hợp giữa dòng tiền ổn định của một trái phiếu, cho phép chủ sở hữu gọi yêu cầu chuyển đổi các trái phiếu thành cổ phiếu của công ty với giá và thời điểm xác định trong tương lai. Chủ nhân trái phiếu hưởng lợi từ tùy chọn chuyển đổi nhúng này khi giá của trái phiếu có tiềm năng tăng khi cổ phiếu cơ sở tăng. Mỗi khi có lợi ích, luôn có một rủi ro đi kèm, và đối với trái phiếu chuyển đổi, giá của trái phiếu cũng có thể giảm nếu cổ phiếu cơ sở không hoạt động tốt.

Trong trường hợp này, rủi ro/điều chỉnh là không đối xứng khi giá của trái phiếu sẽ giảm khi giá cổ phiếu giảm, nhưng cuối cùng, nó vẫn có giá trị như một trái phiếu tính lãi — và chủ nhân trái phiếu vẫn có thể nhận được vốn gốc của họ khi đáo hạn. Tất nhiên, những quy tắc chung này chỉ áp dụng nếu công ty vẫn còn khả năng thanh toán. Đây là lý do tại sao việc có một số kinh nghiệm trong việc phân tích rủi ro chất lượng tín dụng là quan trọng đối với những người lựa chọn đầu tư vào những chứng khoán lai này.

Trong trường hợp công ty phá sản, trái phiếu chuyển đổi sẽ được xếp sau trong danh sách yêu cầu về tài sản của công ty sau các chủ sở hữu trái phiếu có bảo đảm. Về phía tích cực, công ty phát hành cũng có ưu thế và đặt các tính năng có thể gọi vào trái phiếu để nhà đầu tư không có quyền truy cập không giới hạn vào sự tăng giá cổ phiếu thường. Trong khi công ty phát hành có các giá trị nhúng hạn chế cho chủ nhân trái phiếu về phía trên và thu thập khi phá sản, có một điểm ngọt ở phạm vi giữa.

Ví dụ:

1. Nhà đầu tư mua một trái phiếu gần giá chịu và nhận một tỷ suất lãi cạnh tranh trên thị trường trong một khoảng thời gian.

2. Trong thời gian đó, cổ phiếu cơ bản tăng giá trên tỷ lệ chuyển đổi trước đó được thiết lập.

3. Nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu giao dịch trên mức phí chuyển đổi đã được thiết lập, và họ nhận được lợi ích tốt nhất từ cả hai thế giới.

Mã cổ phiếu Ưu đãi

Tên mã cổ phiếu Ưu đãi có phần là một điều bất thường vì nó chứa đựng cả các đặc điểm của cổ phiếu và trái phiếu và có nhiều loại. Giống như một trái phiếu, nó trả một khoản lãi cố định và chịu các mức lãi suất và rủi ro tín dụng tương tự như các trái phiếu. Nó cũng có các đặc điểm giống như cổ phiếu, vì giá trị của nó có thể dao động cùng với cổ phiếu thông thường nhưng không hẳn là liên kết với giá cổ phiếu thông thường hoặc có độ biến động cao như cổ phiếu.

Các loại mã ưu đãi có nhiều loại, như đoán giá lãi suất, vì chúng có một số nhạy cảm đối với lãi suất. Nhưng nhà đầu tư trung bình quan tâm hơn đến tỷ suất lợi nhuận trên trung bình. Tùy chọn nhúng trong các mã ưu đãi có nhiều loại; phổ biến nhất là các cuộc gọi, quyền biểu quyết, các tùy chọn tích lũy nơi các cổ tức chưa thanh toán sẽ tăng nếu không được thanh toán, chuyển đổi và các tùy chọn trao đổi.

 Ý Nghĩa Cốt Lõi

Hãy xem đây như là một cái nhìn tổng quan về các loại tùy chọn nhúng được sử dụng trong trái phiếu, vì có hàng loạt sách giáo trình và nguồn tài nguyên trực tuyến chuyên sâu về chi tiết và sự tinh tế của chúng. Như đã đề cập, hầu hết các nhà đầu tư sở hữu một số loại tùy chọn nhúng và có thể thậm chí không nhận ra. Họ có thể sở hữu một trái phiếu có thể gọi hạn dài hạn hoặc sở hữu quỹ tương hợp với hàng trăm loại tùy chọn này.

Chìa khóa để hiểu rõ về các tùy chọn nhúng là chúng được xây dựng cho mục đích cụ thể và không thể tách rời khỏi chứng khoán chủ nhà của chúng, khác với các sản phẩm tài chính phái sinh theo dõi chứng khoán cơ bản. Các lựa chọn mua và bán là những loại phổ biến nhất trong các trái phiếu và cho phép người phát hành và nhà đầu tư đặt cược ngược nhau về hướng của lãi suất. Sự khác biệt giữa một trái phiếu vanilla và một trái phiếu có tùy chọn nhúng là giá trị cần chi để tham gia vào một trong những vị trí đó. Một khi bạn đã nắm vững công cụ cơ bản này, bất kỳ tùy chọn nhúng nào cũng có thể được hiểu.