Khám Phá Mô Hình Chiết Khấu Cổ Tức

Đã đến lúc quét sạch một trong những phương pháp định giá cổ phiếu cổ điển nhất và bảo thủ nhất: mô hình chiết khấu cổ tức (DDM).

Đây là một trong những ứng dụng cơ bản của lý thuyết tài chính được giảng dạy trong bất kỳ lớp học tài chính cơ bản nào. Lý thuyết dễ hiểu. Một cổ phiếu có giá trị bằng giá của nó nếu giá đó vượt quá giá trị hiện tại và tương lai của các cổ tức ước tính.

Nhưng mô hình này yêu cầu nhiều giả định về các khoản cổ tức của các công ty và mô hình tăng trưởng, thậm chí là hướng của lãi suất trong tương lai. Sự phức tạp nảy sinh khi tìm kiếm các con số hợp lý để đưa vào phương trình.

Những Điều Quan Trọng Cần Nhớ

Hiểu Về Mô Hình Chiết Khấu Cổ Tức

Đây là giả thuyết cơ bản của DDM: Một cổ phiếu cuối cùng không đáng giá hơn những gì nó sẽ cung cấp cho nhà đầu tư dưới dạng cổ tức hiện tại và trong tương lai.

Nhìn chung, bất kỳ cổ phiếu nào cũng có thể được coi là có giá trị bằng tất cả các dòng tiền mặt tương lai được dự kiến sẽ được tạo ra bởi công ty, được chiết khấu bởi một tỷ lệ phù hợp đã điều chỉnh rủi ro.

Theo lý thuyết DDM, cổ tức là các dòng tiền mặt được trả lại cho cổ đông, sau khi xem xét đúng giá trị thời gian của tiền và chiết khấu.

Để định giá một cổ phiếu bằng phương pháp DDM, bạn phải tính toán tổng giá trị của các khoản cổ tức mà bạn nghĩ rằng một cổ phiếu sẽ tạo ra trong những năm tới.

Vấn đề của việc dự báo

Các nhà ủng hộ mô hình chiết khấu cổ tức cho rằng chỉ có việc xem xét các khoản cổ tức tiền mặt trong tương lai mới có thể cho bạn một ước tính đáng tin cậy về giá trị thực của một công ty. Mua cổ phiếu với bất kỳ lý do nào khác – ví dụ, trả 20 lần lợi nhuận của công ty hôm nay vì có người sẽ trả 30 lần vào ngày mai – chỉ là sự suy đoán, không phải là đầu tư.

Thực tế là mô hình chiết khấu cổ tức đòi hỏi một mức độ suy đoán lớn vì nó liên quan đến việc cố gắng dự báo cổ tức trong tương lai. Ngay cả khi áp dụng nó cho các công ty trả cổ tức ổn định, đáng tin cậy, bạn vẫn đang đưa ra nhiều giả định về hiệu suất tương lai của họ.

'Rác vào, rác ra'

Mô hình phụ thuộc vào nguyên lý 'rác vào, rác ra' của người viết mã phần mềm, có nghĩa là một mô hình chỉ tốt đẹp bằng những giả định nó dựa trên. Hơn nữa, các đầu vào tạo ra các định giá luôn thay đổi và dễ mắc lỗi.

Giả định lớn đầu tiên mà DDM đưa ra là cổ tức ổn định hoặc tăng với tỷ lệ không đổi vĩnh viễn. Ngay cả đối với các cổ phiếu tiện ích ổn định, đáng tin cậy, việc dự báo chính xác khoản cổ tức sẽ là bao nhiêu vào năm sau cũng rất phức tạp, chưa kể đến mười hai năm nữa.

Các mô hình chiết khấu cổ tức đa giai đoạn

Trong thực tế, hiệu suất của hầu hết các công ty thay đổi từng quý và từng năm tùy thuộc vào nhiều yếu tố không thể dự đoán. Các khoản cổ tức mà các công ty trả sẽ thay đổi tùy theo lợi nhuận của họ.

Để vượt qua vấn đề do cổ tức không ổn định gây ra, các mô hình đa giai đoạn đưa DDM gần hơn với thực tế bằng cách giả định rằng công ty sẽ trải qua các giai đoạn tăng trưởng khác nhau. Các nhà phân tích cổ phiếu xây dựng các mô hình dự báo phức tạp phản ánh nhiều giai đoạn tăng trưởng khác nhau để phản ánh tốt hơn triển vọng thực tế. Ví dụ, một mô hình DDM đa giai đoạn có thể dự đoán rằng một công ty sẽ có một khoản cổ tức tăng 5% trong bảy năm, 3% trong ba năm tiếp theo, và sau đó là 2% vĩnh viễn.

Tuy nhiên, phương pháp này mang đến nhiều giả định hơn vào mô hình. Nó không giả định rằng cổ tức sẽ tăng với tỷ lệ không đổi, nhưng phải đoán khi nào và độ lớn của sự thay đổi cổ tức theo thời gian.

Nên Kì Vọng Gì?

Một điểm bất đồng với DDM là không ai có thể biết chắc chắn tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng phù hợp để sử dụng. Đôi khi không nên chỉ đơn giản sử dụng lãi suất dài hạn vì tính phù hợp của điều này có thể thay đổi.

Vấn Đề Cổ Phiếu Tăng Trưởng

Không có mô hình DDM nào, cho dù phức tạp đến đâu, có thể giải quyết được vấn đề dự đoán dòng tiền tương lai của các cổ phiếu tăng trưởng cao. Hầu hết các cổ phiếu tăng trưởng không trả cổ tức. Thay vào đó, họ tái đầu tư lợi nhuận vào công ty với hy vọng tạo ra lợi nhuận cho cổ đông thông qua giá cổ phiếu cao hơn.

Nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty vượt quá tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng, bạn không thể tính toán giá trị vì bạn sẽ có một số mẫu âm trong công thức. Cổ phiếu không có giá trị âm. Hãy xem xét một công ty có cổ tức tăng 20% trong khi tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng chỉ là 5%: trong mẫu số (r-g), bạn sẽ có -15% (5% - 20%).

Thực tế, ngay cả khi tỷ lệ tăng trưởng không vượt quá tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng, các cổ phiếu tăng trưởng không trả cổ tức vẫn khó định giá hơn bằng mô hình này. Nếu bạn hy vọng định giá một cổ phiếu tăng trưởng bằng mô hình chiết khấu cổ tức, sự định giá của bạn sẽ chỉ dựa trên những dự đoán về lợi nhuận tương lai của công ty và quyết định chính sách cổ tức.

Hãy xem xét Microsoft, mà trong suốt nhiều thập kỷ không trả cổ tức. Mô hình có thể cho rằng công ty không có giá trị trong những năm đó, điều này là hoàn toàn vô lý.

Hãy nhớ rằng, chỉ khoảng một phần ba số công ty niêm yết trả cổ tức. Hơn nữa, ngay cả các công ty có trả tiền cổ tức cũng đang phân bổ ít và ít hơn lợi nhuận của họ cho cổ đông.

Câu Hỏi & Trả Lời

Làm thế nào để tạo mô hình chiết khấu cổ tức cho một cổ phiếu trong Microsoft Excel?

Mô hình chiết khấu cổ tức có bị lỗi không?

Ý nghĩa khi mô hình chiết khấu cổ tức thấp hơn giá bán là gì?

Tóm Lại

Mô hình chiết khấu cổ tức không phải là phương pháp duy nhất để định giá. Tuy nhiên, việc hiểu cách nó hoạt động khuyến khích suy nghĩ về giá trị thực của một cổ phiếu.

Nó buộc các nhà đầu tư phải đánh giá các giả định khác nhau về tăng trưởng và triển vọng tương lai. Nếu không có gì khác, DDM cho thấy nguyên lý cơ bản rằng một công ty có giá trị bằng tổng của dòng tiền tương lai chiết khấu của nó. Việc cổ tức có phải là đơn vị đo đúng cho dòng tiền tương lai hay không là một câu hỏi khác.

Thách thức là làm cho mô hình áp dụng được vào thực tế nhất có thể, điều đó có nghĩa là sử dụng các giả định đáng tin cậy nhất có sẵn.