Buzz
Việc mua lại cổ phiếu (mua lại) có thể làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), nhưng có thể làm giảm sự tăng trưởng giá trị sách. Nhiều nhà đầu tư sử dụng tỷ lệ giá/sách (P/B) để tìm cổ phiếu bị định giá thấp, và đây là nơi họ có thể gặp vấn đề về định giá khi các công ty thực hiện mua lại cổ phiếu. Các công ty thường xuyên giảm số lượng cổ phiếu thông qua việc mua lại có thể dẫn đến việc dựa trên giá trị sách, các công ty này có vẻ bị định giá quá cao.
Bài viết này sẽ điều tra lý do tại sao mua lại có kết quả thuận lợi cho sự tăng trưởng EPS nhưng thường làm giảm giá trị sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), làm chậm sự phát triển của chỉ số dựa trên tài sản này.
Những điểm chính
- Việc mua lại cổ phiếu (mua lại) có xu hướng làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) nhưng làm chậm sự tăng trưởng giá trị sách.
- Khi cổ phiếu được mua lại vượt quá giá trị sách hiện tại trên mỗi cổ phiếu, nó làm giảm giá trị sách trên mỗi cổ phiếu.
- Việc mua lại giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, dẫn đến việc một công ty trông có vẻ bị định giá quá cao.
- Một chương trình mua lại bằng tiền mặt dẫn đến giảm tài sản tiền mặt và do đó làm giảm vốn chủ sở hữu trên bảng cân đối kế toán, mà không có sự tăng tương ứng trong các tài sản khác.
- Nhà đầu tư nên xem xét sự tăng trưởng EPS và tỷ lệ sinh lợi (ROE), cũng như giá trị giá/sách, dưới ánh sáng của bất kỳ tác động nhân tạo nào từ việc mua lại cổ phiếu.
Một Chương trình Mua lại Có Dạng Như Thế Nào?
Giá trị sách là một định giá kế toán được xác định là tổng tài sản của công ty trừ đi tổng nợ (tức là nợ). Giá trị sách trên mỗi cổ phiếu sau đó là tổng giá trị sách chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Tỷ lệ giá/sách (P/B) so sánh vốn hóa thị trường của một công ty với giá trị sách của nó. Thường thì giá thị trường của một công ty (trên thị trường chứng khoán) sẽ vượt quá nhiều so với giá trị sách của nó. Điều này bởi vì cổ phiếu của một công ty đáng giá hơn chỉ là giá trị của các tài sản của nó. Các công ty có giá trị thương hiệu, vốn nhân sự (tức là nhân viên), sở hữu trí tuệ và các tài sản vô hình khác thường có giá trị cao hơn so với những thứ vật chất của công ty.
Do đó, tỷ lệ P/B thấp là một tín hiệu cho các nhà đầu tư giá trị rằng cổ phiếu của một công ty có thể đang bị định giá thấp vì họ không tính đầy đủ cho những yếu tố khác đó. Tuy nhiên, tỷ lệ P/B có thể bị chi phối bởi các nhà quản lý công ty sử dụng chương trình mua lại cổ phiếu.
Hãy xem một ví dụ cho thấy làm thế nào mua lại cổ phiếu ảnh hưởng đến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và giá trị sách trên mỗi cổ phiếu của một tập đoàn siêu cỡ thực hiện một chương trình mua lại lớn một lần.
Tập đoàn XYZ: Trước Khi Mua Lại
- Tổng tài sản 300 tỷ đô la - Tổng nợ 150 tỷ đô la
Giá trị sách = 150 tỷ đô la - Giá trị sách 150 tỷ đô la / Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 1 tỷ
Giá trị sách trên mỗi cổ phiếu = 150 đô la - Lợi nhuận hàng năm 20 tỷ đô la / Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 1 tỷ
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu = 20 đô la - EPS 20 đô la / Giá trị sách 150 đô la trên mỗi cổ phiếu
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu = 13.3%
Giả sử cổ phiếu của XYZ đang giao dịch ở mức 200 đô la mỗi cổ phiếu và XYZ mua lại một nửa số cổ phiếu của mình (tổng cộng 500 triệu cổ phiếu), hoặc tổng cộng 100 tỷ đô la cổ phiếu. Trong thực tế, điều này sẽ diễn ra trong vài năm với các mức giá khác nhau, nhưng vì mục đích minh họa, hãy giả sử rằng mọi thứ xảy ra cùng một lúc.
Tập đoàn XYZ: Sau Khi Mua Lại
Lưu ý: 100 tỷ đô la tiền mặt đã được chi để mua lại 500 triệu cổ phiếu với giá 200 đô la mỗi cổ phiếu.
- Tổng tài sản 200 tỷ đô la - Tổng nợ 150 tỷ đô la
Giá trị sách = 50 tỷ đô la - Giá trị sách 50 tỷ đô la / Số lượng cổ phiếu sau khi mua lại 500 triệu
Giá trị sách trên mỗi cổ phiếu = 100 đô la trên mỗi cổ phiếu - Lợi nhuận hàng năm 20 tỷ đô la / Số lượng cổ phiếu sau khi mua lại 500 triệu
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu = 40 đô la trên mỗi cổ phiếu - EPS 40 đô la trên mỗi cổ phiếu / Giá trị sách 100 đô la trên mỗi cổ phiếu
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu = 40%
Chú ý rằng khi cổ phiếu được mua lại vượt quá giá trị sách hiện tại trên mỗi cổ phiếu, nó làm giảm giá trị sách trên mỗi cổ phiếu. Nếu cổ phiếu được giao dịch dưới giá trị sách, điều này hiếm khi xảy ra, công ty có thể đã tăng giá trị sách trên mỗi cổ phiếu thông qua một chương trình mua lại.
Có nhiều cách mà một chương trình mua lại có thể xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của một công ty, phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nhưng để đơn giản hóa, hãy giả sử XYZ mua lại các cổ phiếu bằng tiền mặt có sẵn và sau đó hủy bỏ các cổ phiếu. Giống như họ đã đốt cháy các cổ phiếu, không bao giờ phát hành lại. Điều này dẫn đến giảm tài sản tiền mặt và do đó làm giảm vốn chủ sở hữu trên bảng cân đối kế toán, mà không có sự tăng tương ứng trong các tài sản khác.
Có các cách phức tạp khác mà một công ty có thể xử lý báo cáo về việc mua lại cổ phiếu, chẳng hạn như phát hành nợ và giữ các cổ phiếu đã mua lại như là cổ phiếu thủ quỹ.
Bạn Nên Làm thế Nào để Diễn Giải Kết Quả của Mua Lại Cổ Phiếu?
Như bạn có thể thấy trong ví dụ này, có một sự méo mó lớn về giá trị sách trên mỗi cổ phiếu do việc mua lại cổ phiếu lớn được thực hiện vượt quá số liệu giá trị sách hiện tại trên mỗi cổ phiếu.
Mua lại cải thiện EPS từ 20 đô la lên 40 đô la, nhưng làm giảm giá trị sách trên mỗi cổ phiếu từ 150 đô la xuống 100 đô la. Hãy lưu ý rằng số liệu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đi từ một mức khá bình thường là 13.3% lên một con số ngoạn mục là 40%. Các số liệu ROE có thể khiến một doanh nghiệp bình thường trông rất tốt nhưng nên được xem là một sự bất thường kế toán khi có một chương trình mua lại lớn xảy ra.
Ban lãnh đạo có thể thực hiện mua lại cổ phiếu nếu họ cảm thấy công ty đang bị định giá thấp và họ lạc quan về hoạt động kinh doanh trong tương lai.
Ví dụ về Cách Mua Lại Ảnh Hưởng Đến Tài Chính
Dollar Tree (DLTR) là một công ty thường xuyên thực hiện các chương trình mua lại cổ phiếu. Hãy xem xét những gì các chương trình mua lại này đã làm với các tỷ lệ tài chính của nó.
Năm 2003, Dollar Tree Stores kiếm được 177.6 triệu đô la. Đến năm 2007, con số này tăng lên 201.3 triệu đô la, tăng 13.3%. Trong cùng thời kỳ này, EPS của Dollar Tree tăng lên $2.09 từ $1.54, tăng 35%. Làm thế nào Dollar Tree có thể làm điều đó? Điều này được thực hiện thông qua phép màu tài chính của việc mua lại cổ phiếu. Bây giờ hãy xem nguyên nhân của những kết quả kỳ lạ này.
Số lượng cổ phiếu của Dollar Tree giảm từ 114 triệu xuống khoảng 90 triệu cổ phiếu thông qua việc mua lại cổ phiếu, giảm 21%. Trong khi EPS tăng mạnh từ những chương trình mua lại này, giá trị sách không còn tốt. Nó chỉ tăng $2.35, hoặc 26%, từ $8.90 mỗi cổ phiếu lên $11.25 mỗi cổ phiếu, trong khi tổng EPS mà Dollar Tree kiếm được là $7.06.
Quan trọng là nhớ rằng mỗi đô la lợi nhuận không phải lúc nào cũng làm tăng giá trị sách, mặc dù lý thuyết thì phần lớn nó nên làm vậy. Điều này giả định rằng không có cổ tức được trả, điều này là đúng với Dollar Tree. Lợi nhuận của Dollar Tree thường được sử dụng để mua lại cổ phiếu hàng năm cùng với chi phí mở rộng kinh doanh bình thường.
Mặc dù có chỉ trích, các chương trình mua lại cổ phiếu của các công ty Mỹ đã tăng trong thập kỷ qua.
Mua lại cổ phiếu có ảnh hưởng đến tỷ lệ P/E (Price-to-Earnings) không?
Có. Việc mua lại cổ phiếu làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, từ đó làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, do số cổ phiếu ít hơn để chia sẻ lợi nhuận. Điều này dẫn đến việc cải thiện lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), làm giảm tỷ lệ P/E của một công ty.
Một Tỷ lệ Giá trị Sách Tốt là gì?
Một tỷ lệ P/B tốt sẽ phụ thuộc vào giai đoạn phát triển của công ty và ngành công nghiệp của nó. Như một quy tắc chung, P/B dưới 1.0 được coi là tốt, và có thể chỉ ra một cổ phiếu có giá trị tiềm năng. Trong thực tế, các nhà đầu tư giá trị thường xem xét các cổ phiếu với giá trị P/B dưới 3.0.
Mua Lại Cổ Phiếu Có Tạo Ra Giá Trị?
Mặc dù mua lại cổ phiếu có thể làm tăng giá cổ phiếu, nhưng nó cũng làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Các nhà kinh tế học đã phát hiện ra rằng mua lại cổ phiếu không tạo ra giá trị bằng cách tăng EPS. Trên thực tế, mua lại có thể làm cạn kiệt công ty vốn mà nó có thể sử dụng cho các dự án hay đầu tư sinh lời hơn.
Những Lý Do Đằng Sau Việc Mua Lại Cổ Phiếu là Gì?
Một công ty có thể mua lại cổ phiếu của chính mình trên thị trường mở nếu nó có quá nhiều tiền dư mà không tìm thấy cách sử dụng tốt hơn hoặc nó cảm thấy thị trường đang định giá cổ phiếu của nó quá thấp. Các công ty cũng có thể tham gia vào việc mua lại vì lý do thuế hoặc như một biện pháp phòng thủ trước nỗ lực mua lại thù địch.
Tóm Lại
Nếu bạn sử dụng tỷ lệ giá trị sách để đánh giá giá trị, bạn cần cẩn trọng nếu một công ty đã mua lại cổ phiếu. Làm thế nào để biết điều này đã xảy ra? Hãy nhìn vào tổng số cổ phiếu của công ty qua các năm liên tiếp.
Giải pháp tốt nhất cho nhà đầu tư là xem xét sự tăng trưởng EPS và ROE, cũng như giá trị P/B, trong bối cảnh bất kỳ tác động nhân tạo nào từ việc mua lại.
