Buzz
Bán ngắn đã lâu đã trở thành một phương pháp gây tranh cãi. Nó bao gồm việc bán các cổ phiếu được mượn với hy vọng mua lại chúng sau này với giá thấp hơn và thu lợi từ sự suy giảm. Các nhà phê bình cho rằng bán ngắn làm mất ổn định thị trường, tạo điều kiện cho các cuộc tấn công gấu có thái độ chi phối và nên được hạn chế nghiêm ngặt. Tuy nhiên, các nhà ủng hộ cho rằng bán ngắn cải thiện hiệu suất thị trường và khám phá giá thông qua việc tính toán thông tin hoặc quan điểm tiêu cực vào giá trị tài sản. Họ cho rằng bán ngắn cuối cùng tạo ra thị trường ổn định hơn thông qua sự tăng cường thanh khoản và sự hoài nghi lành mạnh.
Vậy ưu điểm của hai quan điểm đối lập này về bán ngắn là gì? Liệu việc bán cổ phiếu thật sự tạo ra một xu hướng suy giảm không hiệu quả, hay đó là một cơ chế quan trọng để khám phá giá tài sản công bằng? Cuộc tranh luận này có ý nghĩa quan trọng vì các hạn chế về bán ngắn ảnh hưởng đến chất lượng thị trường và lợi nhuận cho tất cả các nhà đầu tư. Bài viết này sẽ xem xét những lập luận từ cả hai phía, đi sâu vào các ví dụ thực tế và xem xét những điều nghiên cứu nói về tác động của bán ngắn.
Những Điểm Chính
- Bán ngắn, một phương pháp thường bị hiểu lầm, thường đóng một vai trò quan trọng trong việc củng cố thị trường.
- Khác với chiến lược đầu tư truyền thống của mua rẻ bán đắt, bán ngắn cho phép nhà đầu tư bán các chứng khoán mà họ không sở hữu, với ý định mua lại chúng sau này với giá thấp hơn.
- Các nhà phê bình của bán ngắn thường cho rằng nó có thể làm trầm trọng thêm những lần suy giảm thị trường, tạo áp lực không cần thiết lên các công ty và cho phép một số người giao dịch thu lợi tại sự mất mát của người khác.
- Các nhà ủng hộ cho rằng bán ngắn có thể tăng cường thanh khoản, phơi bày các cổ phiếu được định giá cao hơn giá trị thực tế của chúng và giúp đưa giá của chúng gần hơn với giá trị thực sự.
Tác Động Tích Cực Của Bán Ngắn
Mặc dù bán ngắn đôi khi được mô tả như một lực lượng tiêu cực trong thị trường, nhưng nó có thể củng cố thị trường và mang lại lợi ích cho nhà đầu tư theo nhiều cách quan trọng. Cụ thể, bán ngắn hỗ trợ quá trình khám phá giá thành hiệu quả, cải thiện thanh khoản và thúc đẩy sự hoài nghi lành mạnh giữa các nhà đầu tư.
Hỗ trợ quá trình khám phá giá thành
Một trong những lợi ích chính của bán ngắn là quá trình khám phá giá thành hiệu quả hơn - quá trình mà thị trường xác định giá của một tài sản dựa trên động lực cung cầu. Khi những người bán ngắn xác định các chứng khoán mà họ xem là định giá quá cao, họ bán những tài sản đó và tạo áp lực giảm giá. Điều này tích hợp thông tin tiêu cực và định giá thực tế hơn vào giá của tài sản. Bằng cách đặt cược chống lại sự thổi phồng không hợp lý hoặc bong bóng, những người bán ngắn có thể ngăn chặn các đỉnh giá không chứng minh được và đưa thị trường trở lại mức giá hợp lý. Bằng cách này, hoạt động giao dịch của họ hoạt động như một phương tiện cân đối với các nhà đầu tư quá lạc quan và định giá quá cao.
Cải thiện thanh khoản
Bán ngắn cũng cải thiện thanh khoản trong các thị trường. Khi những người bán ngắn bán các cổ phiếu được mượn, nguồn cung cấp cổ phiếu sẵn có để giao dịch tăng lên. Lượng giao dịch này tăng cường giúp người mua và người bán thực hiện giao dịch dễ dàng hơn trên thị trường. Các cổ phiếu và tài sản khác có lượng quan tâm bán ngắn cao thường có các mức chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn và chi phí giao dịch thấp hơn. Sự tăng cường hoạt động giao dịch làm cho thị trường trở nên hiệu quả và tích hợp hơn. Bán ngắn cũng giúp tạo ra giá cố định cho các tài sản liên quan bằng cách hỗ trợ cơ hội lợi nhuận giữa các thị trường.
Khuyến khích sự hoài nghi của nhà đầu tư
Bán khống cũng khuyến khích sự hoài nghi và tư duy phê phán của nhà đầu tư. Những người bán khống có lợi ích được gắn với việc tìm ra thông tin tiêu cực và phơi bày những hành vi sai trái của doanh nghiệp. Điều này thúc đẩy việc phân tích đầu tư tỉ mỉ hơn so với việc mua cổ phiếu được kích thích mạnh mẽ. Khi nhà đầu tư có thể trực tiếp có lợi từ việc xác định tài sản được định giá quá cao, điều này khích lệ sự phê bình lành mạnh về các công ty và tránh xa khỏi sự phấn khích vô lý. Sự phê bình đi kèm với việc bán khống có thể phát hiện những tín hiệu đỏ như không thường xuyên trong kế toán và các hoạt động gian lận trong các công ty, làm như một lớp kiểm soát thị trường bổ sung. Hành động như các nhân viên giám sát, những người bán khống kiểm tra hành vi sai trái của doanh nghiệp và quản lý kém.
Bán khống là một thực hành phổ biến đã tồn tại từ thời điểm ít nhất là khi thị trường chứng khoán xuất hiện tại Hà Lan vào thế kỷ 17.
Ảnh hưởng tiêu cực của việc bán khống
Mặc dù bán khống có thể cải thiện hiệu quả thị trường, những chỉ trích nhấn mạnh vào một số cách mà nó có thể ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường và các công ty. Cụ thể, bán khống có thể làm tăng các sự suy giảm cổ phiếu, tạo điều kiện cho các cuộc tấn công gấu manipulative, và gây ra tăng giá tạm thời giả mạo trong cổ phiếu.
Có thể gia tăng sụ giảm và tăng tính biến động
Hoạt động bán ngắn quá mức có thể làm gia tăng tốc độ giảm của thị trường và sự suy thoái. Khi cổ phiếu đã giảm giá, một sự tăng mạnh trong hoạt động bán ngắn có thể tạo ra áp lực bán ra đẩy giá cả xuống thêm nữa. Đà giảm giá mạnh mẽ này có thể biến những sụ giảm bình thường thành những sụ sụp đổ toàn diện. Sự quan tâm lớn trong việc bán ngắn tăng cường sự biến động khi người bán ngắn phải đóng các vị thế của họ bằng cách mua lại cổ phiếu. Những chỉ trích cho rằng biến động bổ sung này làm suy giảm lòng tin của nhà đầu tư và tính ổn định của thị trường.
Có thể dẫn đến 'cuộc tấn công ngắn hạn'
Người bán ngắn đôi khi bị buộc tội đã phối hợp để thực hiện các cuộc tấn công gấu nhằm phá hoại cổ phiếu. Điều này bao gồm việc lan truyền thông tin tiêu cực và tụ tập để bán ngắn cổ phiếu với mục tiêu làm cho nhà đầu tư khác sợ hãi và bán ra. Lo ngại là người bán ngắn có thể bản thân tạo ra một tiên tri tự làm đầy đủ và lợi nhuận từ sự giảm giá nhân tạo mà họ tạo ra. Khi các cuộc tấn công ngắn hạn làm cho các công ty có khả năng thất bại, nó gây hại cho nhân viên, cổ đông và nền kinh tế.
Có thể dẫn đến 'thất bại trong việc giao hàng'
Một vấn đề khác nảy sinh khi người bán ngắn không thực sự mượn cổ phiếu trước khi bán chúng—một thực hành bất hợp pháp được gọi là bán ngắn trần. Điều này có thể dẫn đến việc không thể giao hàng (FTD), khi người bán ngắn không thể định vị đủ cổ phiếu có thể mượn được. Những 'thất bại trong việc giao hàng' dẫn đến sự phồng to tạm thời không thực sự của cổ phiếu. Những chỉ trích cho rằng sự biến dạng này tạo điều kiện cho gian lận thị trường và biến dạng không đúng cung cầu thực sự.
Lợi nhuận từ thất bại của người khác
Một ý kiến phê phán triết học đối với bán ngắn là nó cho phép nhà đầu tư lợi nhuận trực tiếp từ những thất bại của nhà đầu tư khác. Khi người bán ngắn đặt cược chống lại sự thành công của một công ty, họ lợi nhuận nếu cổ phiếu giảm giá, ngay cả khi cơ sở không biện minh. Khả năng này để có lợi từ sự giảm giá thường làm phiền các chỉ trích nhìn thị trường như là nơi để phân phối vốn một cách hiệu quả hơn là tạo điều kiện cho các cuộc tấn công đầu cơ với mục tiêu riêng biệt tại sự thiệt hại của doanh nghiệp. Họ lập luận rằng bán ngắn khuyến khích các thực hành săn mồi gây hại cho các công ty, nhân viên và nhà đầu tư vì lợi ích cá nhân.
Ví dụ về Bán Ngắn trên Thị Trường
Một ví dụ nổi bật về bán ngắn làm tăng hiệu quả thị trường xảy ra trong thời kỳ bong bóng dot-com vào cuối những năm 1990. Khi các cổ phiếu công nghệ và internet trở nên quá định giá do thịnh vượng về một nền kinh tế mới, người bán ngắn đã nhận ra bong bóng đó. Họ đặt cược chống lại các công ty dot-com mà họ xem là có cơ sở yếu kém. Người bán ngắn tập trung vào các cổ phiếu dot-com với mô hình kinh doanh lung lay và doanh thu tối thiểu không thể biện minh được giá trị định giá cao trên trời của họ. Ví dụ, các cổ phiếu công nghệ như Pets.com, GeoCities và eToys.com có doanh thu thấp nhưng vốn hóa thị trường trong tỷ đô la.
Khi bong bóng không thể tránh khỏi phá vỡ, sự hoài nghi của người bán ngắn đã được xác nhận. Nhiều công ty internet sụp đổ khi cuồng nhiệt kết thúc, chứng minh cho các vị thế bán ngắn. Bằng cách lợi nhuận từ việc xác định các cổ phiếu định giá cao, người bán ngắn đã giúp ngăn chặn việc phân phối sai lệch vốn nhiều hơn cho các doanh nghiệp không có giá trị cơ bản. Vị thế trái ngược của họ với cuộc điên rồ dot-com đã đưa giá cả trở lại với hiện thực.
Nghiên cứu về Tác động của Bán Ngắn
Nhiều nghiên cứu học thuật và thử nghiệm thực tế đã chỉ ra rằng việc bán ngắn có xu hướng cải thiện hiệu suất thị trường tổng thể.
Một nghiên cứu năm 2012 của Charles Jones, một giáo sư trước tại Trường Kinh doanh Columbia, đã phân tích các hạn chế về bán ngắn được áp dụng trên thị trường chứng khoán sau vụ sụp đổ năm 1929. Ông đã phát hiện ra rằng các lệnh cấm bán ngắn được áp dụng vào những năm 1930 thực sự giảm tính thanh khoản thị trường và tăng tính biến động. Phát hiện này được lặp lại gần đây hơn. Năm 2008, Ủy ban Chứng khoán Mỹ đã cấm bán ngắn trên một số cổ phiếu tài chính nhất định để ngăn chặn gian lận và tránh làm tồi tệ thêm vụ sụp đổ thị trường. Tuy nhiên, một bài báo năm 2013 được xuất bản trong Tạp chí Nghiên cứu Tài chính phát hiện ra rằng điều này thực sự đã tăng tính biến động và làm tồi tệ thêm chất lượng thị trường cho những cổ phiếu đó.
Một bài báo gần đây khác cung cấp một bài đánh giá hệ thống về một số nghiên cứu về các yếu tố quyết định của bán ngắn và những hậu quả đối với phân phối thông tin, quyết định kinh tế thực tế, báo cáo tài chính và kiểm toán ngoại vi. Bài báo nhấn mạnh rằng người bán ngắn đóng vai trò quan trọng như các trung gian thông tin quan trọng và ảnh hưởng đến các quyết định doanh nghiệp khác nhau như một kết quả.
Trong khi một số nghiên cứu tranh cãi những kết luận này hoặc đề xuất rằng bối cảnh phải được xem xét kỹ lưỡng hơn, các nghiên cứu chủ yếu cho thấy rằng bán ngắn cải thiện khả năng phát hiện giá và chất lượng thị trường trung bình. Bằng chứng kinh nghiệm này giúp hỗ trợ giá trị của việc cho phép bán ngắn diễn ra với các biện pháp bảo vệ phù hợp chống lại gian lận.
Bán Ngắn Có Pháp Luật?
Có, bán ngắn là hoàn toàn hợp pháp ở Hoa Kỳ, và bất kỳ ai có tài khoản ký quỹ đều có thể tham gia vào việc bán ngắn cổ phiếu. Thực hành bán ngắn là một trong những vấn đề trung tâm được Quốc hội nghiên cứu trước khi ban hành Đạo luật Chứng khoán và Trao đổi năm 1934, nhưng Quốc hội không đưa ra quyết định về tính pháp lý của nó vào thời điểm đó. Thay vào đó, Quốc hội đã ban hành cho Ủy ban Chứng khoán và Trao đổi (SEC) quyền lực rộng lớn để điều chỉnh bán ngắn để ngăn chặn các thực hành lạm dụng. Trong những thời điểm khủng hoảng thị trường, khi giá cổ phiếu giảm mạnh, các cơ quan quản lý đã can thiệp để giới hạn hoặc cấm sử dụng bán ngắn tạm thời cho đến khi trật tự được phục hồi. Tuy nhiên, bán ngắn trần vẫn là bất hợp pháp và tạo thành một hình thức gian lận chứng khoán. Khi bán ngắn, một nhà giao dịch cần tìm và mượn cổ phiếu đã được xác định là tồn tại và có thể mượn được.
Bán Ngắn Hoạt Động Ra Sao Trong Thực Tế?
Trong một giao dịch bán ngắn, các nhà giao dịch mượn cổ phiếu từ một công ty môi giới trong tài khoản ký quỹ của họ và đồng ý trả lại cổ phiếu tương đương trong tương lai. Người bán ngắn ngay lập tức bán các cổ phiếu đã mượn với giá thị trường hiện tại. Nếu giá giảm, họ mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn để trả lại cho người cho mượn, giữ phần chênh lệch giá làm lợi nhuận.
Những Rủi Ro của Bán Ngắn Là Gì?
Rủi ro chính là thay vì giảm giá, giá cổ phiếu tăng đáng kể, buộc người bán ngắn phải mua lại cổ phiếu với giá cao hơn và chịu thiệt hại. Thiệt hại có thể không giới hạn nếu giá cổ phiếu tiếp tục tăng trước khi vị thế bán ngắn được đóng.
Short Squeeze là Gì?
Một short squeeze xảy ra khi giá cổ phiếu bị bán ngắn mạnh tăng, làm cho người bán ngắn phải rơi vào tình thế hoảng loạn để mua lại cổ phiếu nhằm che chở cho các thiệt hại của họ. Việc rơi vào tình thế hoảng loạn để mua lại cổ phiếu gây ra việc giá cổ phiếu tăng nhanh hơn, làm tăng thiệt hại cho người bán ngắn.
Kết Luận Cuối Cùng
Khi được thực hiện một cách có trách nhiệm, bán ngắn thực sự có thể nâng cao quy trình định giá và cải thiện hiệu suất thị trường bằng cách tích hợp quan điểm tiêu cực và trái ngược. Nghiên cứu kinh nghiệm chứng minh điều này và cũng cho thấy các lệnh cấm bán ngắn đã phản tác dụng. Tuy nhiên, khi đưa ra một cách cực đoan, bán ngắn có thể bị lạm dụng để mục tiêu và phá hoại công ty một cách không công bằng. Các hạn chế phù hợp cho phép bán ngắn trong khi kiềm chế gian lận trông có vẻ là tối ưu để duy trì thị trường hoạt động.
