Nghiên cứu về Tokenomics #11: Khám phá về Lybra Finance - Tiềm năng của Low Cap trong lĩnh vực LSDfi

Các dự án như LSD Finance (LSDfi) và Pendle vẫn đang thu hút sự chú ý đặc biệt. Hãy tìm hiểu ngay về thị trường tiềm năng này trong các bài viết trước của Mytour về toàn bộ LSDfi và Pendle Finance Phần 1 + Phần 2.

Hôm nay, chúng ta sẽ khám phá Lybra Finance - một giao thức nổi bật trong lĩnh vực LSDfi, được chú ý rất nhiều và có nhiều cập nhật quan trọng gần đây.

1. Tổng quan về Lybra Finance

Stablecoin là một trong những loại tài sản phổ biến trong thị trường tiền điện tử và danh mục đầu tư, đặc biệt là trong thời điểm thị trường khó khăn. Việc giữ stablecoin giúp bảo vệ tài sản khỏi biến động tạm thời của thị trường và chuẩn bị vốn cho cơ hội đầu tư mới. Tuy nhiên, việc giữ stablecoin không đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư, thậm chí có thể gánh chịu sự mất giá do lạm phát của USD.

Vì vậy, Lybra Finance muốn phát triển một loại stablecoin mang lại lãi suất để bảo vệ giá trị của người sử dụng.

Lybra Finance là một giao thức phi tập trung được thiết kế để cung cấp ổn định. Giao thức hỗ trợ Liquid Staking Token (LST) của ETH hoặc các token staked ETH khác.

Lybra Finance phát triển eUSD - một stablecoin có lãi suất, an toàn và phi tập trung, mang lại lợi nhuận cho người sử dụng. 

Bạn có thể sử dụng ETH hoặc LST để thế chấp vào Lybra và nhận eUSD. Lybra V2 cũng đã ra mắt peUSD (peg eUSD) - phiên bản omnichain của eUSD để mở rộng thị trường stablecoin trên nhiều chuỗi khối.

2. Cách hoạt động của giao thức

Cơ chế hoạt động của Lybra tương tự như các giao thức về cho vay trong DeFi như MakerDAO, người dùng gửi tài sản và tạo ra stablecoin theo tỷ lệ nhất định. Sự khác biệt ở đây là Lybra hướng đến thị trường Liquid Staking Token.

2.1. Liquid Staking Token (LST) là gì?

Đầu tiên, LST là các token mà người dùng nhận được khi staking ETH trên Ethereum 2.0 thông qua các dịch vụ của bên thứ ba, ví dụ: stETH, swETH, WBETH…

Hiện tại, có 2 loại LST phổ biến là Rebase LST và Non-Rebase LST.

- Rebase LST: là loại LST sẽ tự điều chỉnh số lượng token khi tích lũy lợi nhuận, ví dụ như stETH của Lido và sETH2 của Stakewise.

Ví dụ: Bạn stake 10 ETH vào Lido và nhận được 10 stETH. Nếu lợi nhuận hàng năm là 5%, sau 1 năm, số lượng stETH bạn có sẽ là 10,5 stETH.

- Non-Rebase LST: là loại LST sẽ tăng giá trị khi tích lũy lợi nhuận, như WBETH của Binance, rETH của Rocket Pool…

Ví dụ: Bạn stake 10 ETH trên Binance và nhận được 10 WBETH với APY 4,5% / năm. Ban đầu, 10 WBETH có giá trị 10 ETH. Sau 1 năm, số lượng WBETH vẫn là 10 nhưng giá trị lúc đó là 10,45 ETH.

Hiện tại, trong top 10 LST phổ biến nhất, chỉ có 2 loại Rebase là stETH và sETH2, phần lớn các giao thức khác đều sử dụng mô hình Non-Rebase. Lý do chính là để giảm tải giao dịch phụ, giảm chi phí hoạt động và tăng lợi nhuận cho giao thức và người dùng (vì khi sử dụng Rebase, cần thực hiện thêm giao dịch chuyển token).

Tuy nhiên, thị phần của LST Rebase vẫn chiếm ưu thế (do stETH vẫn là LST phổ biến nhất).

2.2. Tại sao Lybra lựa chọn LST?

Lý do chính là vì LST có thị trường rộng lớn. Hiện tại, chỉ có khoảng 11,97 triệu ETH đang tham gia staking trên Ethereum 2.0 (tương đương 19,7 tỷ USD tại thời điểm viết bài), chỉ chiếm 9,9% tổng ETH lưu hành. Tiềm năng của LSDfi và thị trường LST vẫn còn rất lớn.

Lý do thứ hai là hầu như chưa có nhiều giải pháp để tận dụng nguồn vốn lớn từ các LST này. Nhiều tổ chức và cá nhân sau khi stake ETH và nhận LST không có nhiều lựa chọn để đầu tư tiếp hoặc sử dụng LST một cách hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận.

Lybra vẫn còn nhiều cơ hội để tạo ra vị thế dẫn đầu, chiếm lĩnh thị trường và xây dựng lợi thế cạnh tranh với các đối thủ.

3. Lybra Finance Phiên Bản 2

Các thay đổi trong Lybra Finance Phiên Bản 2 bao gồm:

- Thay đổi về tài sản thế chấp: Giao thức mở rộng danh sách tài sản thế chấp, bao gồm cả Non-Rebase LST ngoài các Rebase LST.

- Thay đổi về ra mắt stablecoin: giao thức giới thiệu peUSD, phiên bản đa chuỗi của eUSD. 

- Thay đổi về quản trị: chủ sở hữu token esLBR có quyền tham gia quản trị giao thức DAO, bỏ phiếu về hướng phát triển và chọn nhóm khai thác ưa thích để tăng sản lượng phát thải.

- Các chương trình thưởng mới: Lybra giới thiệu Advance Vesting Bounty và dLP Bounty, mang lại cơ hội mua esLBR với giảm giá bằng cách sử dụng LBR hoặc eUSD.

- Thay đổi trong cơ chế ổn định: Để duy trì ổn định eUSD, giao thức thành lập Stability Fund. 

- Thay đổi trong sử dụng khoản phí giao thức (Protocol Revenue): Phí dịch vụ từ eUSD và phí redeem peUSD sẽ được chuyển đến chủ sở hữu esLBR, điều chỉnh ưu đãi của giao thức và chủ sở hữu token.

4. Cơ chế hoạt động của Lybra LST Vault

Giao thức có 3 tính năng chính: Mint, Rigid Redeem và Liquidation.

4.1. Mint

Giao thức cho phép sử dụng Rebase LST hoặc Non-Rebase LST deposit vào, sau đó mint ra eUSD hoặc peUSD (peg eUSD) - với tỷ lệ thế chấp tối thiểu là 150%.

4.2. Rigid Redeem

Rigid Redeem là tính năng đổi eUSD thành ETH với tỷ lệ giá trị 1 eUSD = 1 USD của ETH. 

Có 2 bên tham gia tính năng này, bao gồm:

• Redeemer: là người muốn đổi ETH. Khi tham gia, người dùng cần trả phí cho Redemption Provider. 

• Redemption Provider (RP): là người cung cấp ETH để người dùng có thể đổi. Cụ thể, các minter trong giao thức được khuyến khích trở thành Redemption Provider bằng cách nhận lợi nhuận từ LBR token và các ưu đãi như token airdrop, phí… 

4.3. Thanh lý

Khi tỷ lệ tài sản thế chấp của khoản vay giảm dưới ngưỡng an toàn (150%), giao thức sẽ thực hiện cơ chế thanh lý vị thế khoản vay. 

Sẽ có 3 bên tham gia:

• Người bị thanh lý: Là những người dùng có tài sản bị thanh lý.

• Người thanh lý: là người thực hiện thanh lý bằng cách sử dụng eUSD để thanh toán nợ và nhận phần thưởng từ giao thức + tài sản bị thanh lý. Người thanh lý sẽ nhận lại tài sản thanh lý với giá trị 109% so với giá trị eUSD đã chi trả.

• Người giữ: Bên thứ 3 giám sát quá trình thanh lý, đảm bảo rằng nó diễn ra đúng cách, nhận ít nhất 0,5% giá trị tài sản bị thanh lý.

5. Cơ chế hoạt động của Vault và Pool trên Lybra

Sau khi tung ra Phiên Bản 2, giao thức đã hỗ trợ cả LST dạng Rebase và Non-Rebase. Với 2 loại LST này, Lybra V2 sẽ thiết lập các Vault riêng cho từng loại LST: 1 Vault cho LST Rebase và 1 Vault cho LST Non-Rebase.

Mỗi Vault sẽ có yêu cầu Tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu khác nhau. Tỷ lệ tài sản thế chấp là mối quan hệ giữa giá trị của LST sử dụng làm tài sản thế chấp và giá trị của eUSD/peUSD.

Tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu của Rebase Vault là 150%, trong khi Non-Rebase Vault yêu cầu Tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu là 150% và có thể được điều chỉnh bởi Biểu quyết Lybra DAO thành 130%.

Mỗi Vault sẽ có các Pool riêng biệt cho từng tài sản cụ thể.

6. eUSD và peUSD

Ban đầu, trong Phiên Bản 1, Lybra chỉ có một stablecoin là eUSD. Để mở rộng thị trường và đáp ứng nhu cầu đa dạng của người dùng, Phiên Bản 2 của giao thức đã ra mắt peUSD (peg eUSD).

6.1. eUSD

Như đã đề cập, eUSD là đồng stablecoin mà người dùng có thể mint ra bằng cách thế chấp các loại LST trên Lybra, từ đó có thể thu lợi nhuận dựa trên việc sở hữu eUSD.

Quá trình này bao gồm các bước sau:

1. Gửi tiền : Anh em đưa stETH hoặc bất kỳ LST nào được hỗ trợ vào Lybra.

2. Đúc: Với tỷ lệ tài sản thế chấp trên 150%, anh em có thể đúc eUSD dựa trên tài sản thế chấp của mình mà không phải trả phí.

3. Giữ và Kiếm tiền: Anh em nắm giữ eUSD có thể kiếm lợi nhuận hàng ngày với APY cơ bản là ~ 8%. Sau đó, anh em có thể cung cấp thanh khoản cho cặp tiền eUSD/3CRV và tiếp tục kiếm lợi nhuận hàng ngày hoặc chuyển đổi eUSD sang peUSD trên mạng chính hoặc Arbitrum (L2) được hỗ trợ, vẫn nhận lợi nhuận khi chuyển đổi trở lại.

4. Trả Nợ và Rút tiền: Anh em có thể trả nợ eUSD và rút tài sản thế chấp bất kỳ lúc nào, miễn là tỷ lệ tài sản thế chấp vẫn cao hơn CR an toàn ít nhất 150%

6.2. peUSD

Sau khi tích hợp thêm các tài sản Non-rebase LST, giao thức Lybra đã cho ra mắt thêm peUSD. 

Những người nắm giữ Rebase LST sẽ đúc eUSD (họ có thể chuyển đổi sang peUSD theo tỷ lệ 1:1), những người nắm giữ Non-rebase LST sẽ đúc peUSD.

Anh em có thể thấy peUSD sẽ không có lãi suất như eUSD. peUSD được đúc trực tiếp từ LST không Rebase không thể chuyển đổi thành eUSD. Tuy nhiên, anh em vẫn nhận được lợi nhận tích luỹ do Non-Rebase LST được dùng làm tài sản thế chấp sẽ tự động tăng giá trị. Đồng thời anh em cũng không cần phải chuyển đổi sang eUSD vì peUSD có tiện ích rộng hơn eUSD để sử dụng trong các giao thức DeFi.

Vì vậy, người nắm giữ cả hai loại LST cuối cùng sẽ nhận được giá trị tương tự thông qua các cơ chế khác nhau.

peUSD có khả năng chuyển đổi eUSD từ Ethereum mainnet sang bất kỳ L2 nào hiện đang tồn tại hoặc thậm chí chưa ra mắt, đầu tiên là Arbitrum. Nó cũng mang lại một loạt các tính năng mới trên giao thức Lybra, vì peUSD có thể được sử dụng và tận dụng cho nhiều mục đích DeFi khác nhau, bao gồm vay , cho vay hoặc hoán đổi để đổi lấy các tài sản khác

7. Cơ chế duy trì sự ổn định của eUSD và peUSD

Để đảm bảo duy trì peg của eUSD và peUSD, Lybra đã thiết lập 5 cơ chế hoạt động cùng nhau, bao gồm:

Cơ chế 1: Thế chấp quá mức (Over-collateralization) 

Với việc duy trì tỷ lệ tài sản thế chấp ở mức 150% với eUSD và 130% - 150% với peUSD, mỗi 1 eUSD sẽ được bảo đảm bởi ít nhất 1,5 USD LST, từ đó đảm bảo giá trị cho eUSD và peUSD.

Cơ chế 2: Cơ chế thanh lý

Khi vị thế vay của người dùng giảm xuống dưới tỷ lệ tài sản thế chấp an toàn, bất kỳ ai cũng có thể thanh lý vị thế đó bằng cách mua lại phần LST được thế chấp, thanh toán bằng eUSD. Điều này đảm bảo sự ổn định cho eUSD và an toàn cho giao thức.

Cơ chế 3: Cơ hội chênh lệch giá

Cơ hội chênh lệch giá xảy ra khi giá eUSD lệch khỏi mức 1 USD. Người dùng có thể tận dụng những chênh lệch giá này để kiếm lợi nhuận và giúp khôi phục giá eUSD về giá trị dự kiến.

• Giá eUSD trên 1 USD: Nếu giá eUSD vượt quá 1 USD, người dùng có thể đúc eUSD mới bằng cách gửi ETH làm tài sản thế chấp với 1 eUSD = 1 USD và sau đó bán eUSD mới đúc trên DEX với giá thị trường, kiếm được lợi nhuận. Khi càng nhiều eUSD được bán ra, nguồn cung thị trường càng tăng, đẩy giá xuống lại 1 USD.

• Giá eUSD dưới 1 USD: Nếu giá eUSD giảm xuống dưới 1 USD, người dùng có thể mua eUSD với mức chiết khấu trên thị trường và sau đó đổi nó trong Giao thức Lybra để lấy ETH/Rebase LST trị giá 1 USD. Khi người dùng mua eUSD bị định giá thấp, nhu cầu sẽ tăng lên, đẩy giá trở lại 1 USD. Người dùng có thể giữ ETH/Rebasing LST đã đổi hoặc bán nó, thu lợi từ chênh lệch giá.

• Flash loan: Bất cứ khi nào eUSD được chuyển đổi thành peUSD, eUSD sẽ bị khóa trong hợp đồng mạng chính và có thể được sử dụng để thực hiện các khoản vay nhanh nhằm hỗ trợ thanh lý tài sản và đảm bảo ổn định cho giao thức.

Cơ chế 4: Cơ chế loại bỏ phí bảo hiểm 

Trong V2, khi phí nền tảng tích lũy vượt quá 1.000 eUSD (phí dịch vụ hàng năm của eUSD, phí này sẽ chia sẻ cho những người đã stake LBR), giao thức sẽ đánh giá tỷ giá hối đoái của eUSD so với USDC. Nếu eUSD đang giao dịch trên 0,5% (1,0005), giao thức sẽ tự động hoán đổi số eUSD dư thừa lấy USDC, sau đó nó sẽ chuyển USDC có được vào nhóm phần thưởng giao thức (nghĩa là, chủ sở hữu esLBR sẽ nhận được chia sẻ doanh thu bằng USDC (thay vì eUSD) ) trong kịch bản này.

Cơ chế này được thiết kế để giảm phí bảo hiểm và ổn định giá trị của eUSD gần hơn với 1 USD. Trong trường hợp phí bảo hiểm eUSD/USDC không vượt quá 0,5%, thay vào đó, số eUSD vượt quá sẽ được hoán đổi thành peUSD và được tính được phân phối vào nhóm phần thưởng giao thức, tăng thêm lợi nhuận cho chủ sở hữu esLBR.

Cơ chế 5: Stability Fund

Stability Fund là quỹ eUSD thu được từ các hoạt động Advance Vesting Bounty và dLP Bounty, nhằm duy trì sự ổn định của eUSD. Vì Advance Vesting Bounty và dLP Bounty liên quan nhiều đến esLBR, mình sẽ giải thích chi tiết hơn ở phần sau khi nói về esLBR.

8. Tokenomics của LBR

LBR là native token của Lybra Finance, được tích hợp tiêu chuẩn OFT của LayerZero, cho phép tương tác, giao dịch trên bất kỳ layer-2 nào được hỗ trợ.

Chủ sở hữu LBR có thể stake token và nhận về esLBR. Việc nắm giữ esLBR cho phép họ biểu quyết, tham gia vào các quyết định quản trị và có đủ điều kiện để chia sẻ thu nhập do giao thức tạo ra. 

8.1. Công dụng của token

LBR sẽ có một số chức năng chính như sau:

- Quản trị: thông qua việc stake LBR, anh em có thể nhận về esLBR và tham gia quản trị giao thức.

- Chia sẻ doanh thu: việc nắm giữ esLBR sẽ giúp anh em nhận được một phần doanh thu từ giao thức.

- Thanh toán phí và phần thưởng khuyến khích: LBR sẽ token chính dùng để thanh toán phí cũng như dùng làm phần thưởng cho người dùng để khuyến khích phát triển giao thức.

8.2. Phân bổ token và Lịch mở khóa

Việc phân bổ token sẽ được thực hiện theo tỷ lệ như sau:

9. Tìm hiểu về esLBR

9.1. esLBR là gì?

esLBR là LBR được ký quỹ. Nó có cùng giá trị với LBR và phụ thuộc vào tổng nguồn cung LBR. esLBR không thể được giao dịch hoặc chuyển nhượng nhưng có quyền biểu quyết và có thể chia sẻ thu nhập từ giao thức. Phần thưởng khai thác là nguồn chính của esLBR.

Trong hệ thống của Lybra, việc chuyển đổi esLBR sang LBR có thời hạn quy định là 90 ngày. Người dùng có thể tăng lượng phần thưởng esLBR của mình lên tới 1,5 lần từ tất cả các nhóm khuyến khích bằng cách khóa LBR hoặc esLBR của họ trong một khoảng thời gian nhất định.

9.2. esLBR Advance Vesting Bounty

esLBR phần thưởng có thể được chuyển đổi trở lại thành LBR trong một chu kỳ kéo dài 90 ngày. Việc chuyển đổi sớm hơn có thể bị phạt, với mức phạt từ 25% - 95%. 

Tất cả số tiền phạt (esLBR) sẽ được phân bổ cho Advance Vesting Bounty, có thể được mua bằng LBR hoặc eUSD với mức chiết khấu 50%. Nếu người dùng mua bằng LBR, nó sẽ bị đốt và nếu người dùng mua bằng eUSD, số tiền này sẽ được đưa vào Stability Fund.

Ví dụ: Giả sử A kiếm được 1.000 esLBR thông qua hoạt động khai thác.

Vì có nhu cầu sử dụng tiền, A chọn nhận sớm vào ngày 10, khi đó A sẽ bị phạt 90%, dẫn đến việc bị khấu trừ 900 esLBR từ thu nhập của mình. Điều này có nghĩa là A sẽ chỉ nhận được 90 LBR.

Phần esLBR của A bị mất, lên tới 810 esLBR (900 esLBR * 90%), sau đó được đưa vào nhóm tiền thưởng. Tại đây, những người dùng khác, như B, có thể mua nó bằng LBR hoặc eUSD với mức giảm giá 50%.

Kết quả là B có thể nhận được 810 esLBR bị mất của A nhờ chiết khấu 50%, bằng cách chỉ chi tiêu 405 LBR hoặc eUSD tương đương. 

9.3. dLP (dynamic LP)

Trong V2, Lybra đã giới thiệu cơ chế dLP, cụ thể: để nhận được phần thưởng esLBR từ Mint Pool, người dùng sẽ được yêu cầu duy trì ngưỡng tối thiểu 5% trong dLP so với tổng giá trị khoản vay của họ.

Ví dụ: A kiếm được 1.000 eUSD nhưng không cung cấp USD token LBR/ETH dLP, thì A sẽ KHÔNG đủ điều kiện nhận phần thưởng esLBR. Mặt khác, nếu B kiếm được 1.000 eUSD và cung cấp token LBR/ETH dLP trị giá 50 USD, thì B sẽ đủ điều kiện nhận phát thải esLBR (giả sử ngưỡng tối thiểu 5% tiếp tục được đáp ứng).

Nếu tài sản cung cấp thanh khoản của người dùng giảm xuống dưới ngưỡng tối thiểu 5%, tất cả phần thưởng esLBR chưa được nhận của người dùng sẽ trở thành không thể nhận được. Đồng thời, một khoản tiền thưởng bằng tổng số tiền esLBR chưa được nhận của người dùng sẽ được đưa ra và bất kỳ người dùng nào cũng có thể mua khoản tiền thưởng này với mức giảm giá 50% bằng LBR hoặc bằng eUSD.

Nếu người dùng mua bằng LBR, số LBR đó sẽ bị đốt cháy 100%. Nếu giao dịch mua được thực hiện bằng eUSD, nó sẽ được dự trữ một cách chiến lược như một phần của Stability Fund. Quỹ Ổn định này đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính ổn định của giao thức bằng cách giúp duy trì mức ổn định của eUSD, đặc biệt trong trường hợp eUSD đang giao dịch trên mức ổn định của nó.

Anh em có thể thấy được rằng giao thức đang cố gắng hạn chế tối đa việc người dùng tham gia sớm cố gắng “xả” LBR nhận được thông qua các biện pháp:

1. Tăng usecase cho LBR và esLBR, khuyến khích người dùng khoá và nắm giữ lâu dài.

2. Có thời gian “unlock’ cho esLBR mà người dùng nhận được trong 90 ngày.

3. Có hình thức “phạt” những người muốn unlock ngay lập tức, thông qua đó giảm phần thưởng của họ, đồng thời bổ sung tiền cho quỹ Stability Fund bằng eUSD để duy trì sự ổn định hoặc đốt LBR để giảm cung lưu hành.
   

10. Tình hình hoạt động của Lybra Finance

Hiện tại, giao thức đang duy trì được TVL khoảng 147,1 triệu USD, với tổng eUSD/peUSD lưu hành là 63,8 triệu USD. Anh em có thể thấy hiệu suất sử dụng vốn đang rất tốt. Tổng số phí tạo ra đạt khoảng 3,4 triệu USD. Đây là con số khá ấn tượng.

Lybra V2 đang chiếm hơn 60% toàn bộ TVL của Lybra Finance với 95,3 triệu USD trên tổng 147 triệu USD tổng TVL. 

Gần đây, Lybra Finance đã hợp tác với Pendle, giúp eUSD được tích hợp trên Pendle Finance. Nhờ vậy, người dùng đang nắm giữ eUSD có thể thông qua Pendle để thực hiện thêm các chiến lược lợi nhuận khác nhau.

11. Tổng kết

Tiềm năng của mảng LSD Finance (LSDfi) là rõ ràng và không cần bàn cãi thêm. Lybra Finance có thể nói là đang là dự án đi đầu trong việc khai thác market size rộng lớn của mảng này. Hạn chế duy nhất của giao thức hiện tại là khả năng lạm phát LBR trong thời gian tới khi hầu như các chương trình khuyến khích đều trả thưởng thông qua token này. Có lẽ vì vậy, giao thức đã ra mắt V2 với những thay đổi tích cực hơn:

1. Mở rộng market size thông qua tích hợp Non-Rebase LST.

2. Tạo ra peUSD, mở rộng ứng dụng cho eUSD và giúp tiếp cận với nhiều giao thức defi, tạo ra nhiều lợi nhuận hơn cho người dùng.

3. Cơ chế chia sẻ doanh thu cho người stake esLBR sẽ khuyến khích cực mạnh nhu cầu mua và nắm giữ token.

4. Bổ sung cơ chế giúp đảm bảo peg cho eUSD/peUSD.

5. Giảm phát thải LBR thông qua Advance Bounty và dLP.

Với market cap hiện tại của token LBR chỉ khoảng hơn 10 triệu USD, Lybra Finance là một low cap rất đáng để theo dõi. Ý kiến của anh em về dự án này như thế nào? Để lại comment thảo luận cùng tụi mình nhé! Hẹn gặp lại anh em trong các bài viết tiếp theo.

Poseidon