Nhà Đầu Tư Bitcoin Đang Lên Kế Hoạch Một Cuộc Đảo Chính Lớn

Một nhóm các cổ đông chủ nghĩa tác động tại quỹ đầu tư bitcoin lớn nhất thế giới, GBTC, đang lên kế hoạch một cuộc đảo chính. Bức tranh kỳ cục của các quỹ hedge, quản lý tài sản và nhà đầu tư nghiệp dư đang cố gắng lật đổ Grayscale Investments, người quản lý của quỹ, họ cho rằng quản lý này đã làm họ mất tỷ đô la.

Kể từ năm 2015, GBTC đã được quảng bá là một cách đơn giản cho những người thông thường đầu tư vào bitcoin mà không cần phải đối mặt với sàn giao dịch, gửi tiền mã hóa giữa ví, hoặc tìm hiểu cách lưu trữ nó an toàn. Giá trị của cổ phiếu GBTC được liên kết với giá của bitcoin: Đối với mỗi cổ phiếu mới được tạo ra, một phần nhỏ của bitcoin được thêm vào một kho, cố định giá trị của nó.

Trong một loạt các quảng cáo nhắm đến công chúng chung, một số trong số đó đã được phát sóng trên các kênh truyền hình lớn tại Hoa Kỳ, Grayscale mô tả bitcoin như “tương lai” và là đầu tư lý tưởng cho người nghỉ hưu và những nhà đầu tư khác đều “xứng đáng nhận nhất.” Bây giờ, cổ phiếu GBTC thuộc sở hữu của hàng trăm nghìn nhà đầu tư nghiệp dư.

Đầu năm 2021, cổ phiếu, mà trong nhiều năm liên tục được giao dịch ở mức giá cao hơn (đôi khi thậm chí gấp đôi) so với bitcoin cơ bản, giảm xuống 52% giá trị của bitcoin vào giữa tháng 12, nghĩa là đối với mỗi $1 bitcoin mà cổ đông sở hữu qua quỹ, họ chỉ có thể đòi lại được $0.52 thông qua việc bán cổ phiếu GBTC của mình trên thị trường. Tổng cộng, mức giảm giá tạo ra một khoảng trống tỷ đô la trong túi của nhà đầu tư.

“Nhà đầu tư đang ở giữa chừng,” nói Christian Galíndez Beltrán, một cổ đông cho biết ông nắm giữ khoảng $200,000 bitcoin qua quỹ. “Tôi thật sự lo lắng về việc không thể đổi lại toàn bộ số tiền của mình.”

Một nhà đầu tư khác, người không muốn tiết lộ tên vì sợ bị ảnh hưởng từ sàn môi giới mà ông ta làm việc, nói rằng ông ta đã mua khoảng $30,000 bitcoin qua GBTC với mục tiêu chống lại lạm phát khi ông ta chuẩn bị về hưu. Mặc dù tình hình tài chính của ông không bị tổn thương quá nặng, nhưng ông nói rằng hiệu suất của quỹ đã “ảnh hưởng xấu” đến hôn nhân của ông; vợ ông, người “lo sợ rằng mất mát là vĩnh viễn,” đã bắt đầu gọi ông là một “người hâm mộ bitcoin.”

Hàng nghìn cổ đông GBTC như những người này đã đăng ký ủng hộ cho chiến dịch chủ nghĩa tác động, theo David Bailey, người sáng lập BTC Inc và quỹ hedge UTXO Management, cũng như là người lãnh đạo của một chiều của phong trào.

“Đó là điều làm cho tình hình này độc đáo,” nói Bailey. “Sản phẩm này được bán trên các nền tảng môi giới trong các tài khoản nghỉ hưu cá nhân. Đây là bố mẹ của bạn nghĩ họ đang đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ.”

MYTOUR đã nói chuyện với sáu cổ đông GBTC, tất cả họ kể lại những câu chuyện tương tự. Một người nói rằng họ đã đầu tư toàn bộ số tiết kiệm của mình vào GBTC, trong khi người khác đã thêm công việc để đảm bảo rằng họ có thể tự nuôi sống mình khi về hưu.

Bailey khẳng định hơn 50 tổ chức, một số trong số đó nắm giữ cổ phần trị giá nhiều trăm triệu đô la trong GBTC, cũng tham gia vào cuộc nổi loạn để lật đổ Grayscale, đại diện cho ít nhất 20% cổ phiếu GBTC. Ông cho biết không thể cung cấp bằng chứng, trích lý do về quyền riêng tư và xem xét pháp lý của nhà đầu tư, nhưng đã cung cấp cho MYTOUR dữ liệu về lưu lượng truy cập web và đơn đăng ký cho thấy ít nhất 2,000 nhà đầu tư đã tham gia chiến dịch.

Michael Sonnenshein, CEO của Grayscale, cho biết công ty của ông không có ý định rời đi. “Chúng tôi hoàn toàn không có ý định từ chức từ vai trò của chúng tôi,” nói Sonnenshein. “Hiệp định tin cậy của chúng tôi một cách rõ ràng quy định rằng chúng tôi sẽ phải từ chức tự nguyện—và công việc của chúng tôi vẫn chưa hoàn thành.”

Nhưng những người hoạt động chủ nghĩa tác động không bị làm phiền. “Kỳ vọng của chúng tôi là, thông qua sự nổi lên mạnh mẽ của những người muốn thoát khỏi điều này, áp lực sẽ được đặt lên,” nói Steven McClurg, giám đốc đầu tư chính của công ty quản lý tài sản Valkyrie, một người đứng đầu chiến dịch lật đổ Grayscale. “Có nhiều cách để tạo ra thay đổi.” Ông từ chối giải thích ý ông nói là gì. McClurg mô tả thông tin này như là “số xốt bí mật.”

Nhóm do Bailey dẫn đầu, có tên RedeemGBTC, muốn Grayscale giảm 2% phí quản lý, mà họ mô tả là “độc hại,” vì nó được tính toán dựa trên các dự trữ bitcoin của quỹ, không phải giá của cổ phiếu được giảm giá nặng. Nhóm cũng muốn Grayscale cho phép nhà đầu tư đổi cổ phiếu của họ trực tiếp lấy bitcoin cơ bản—trong quá trình được biết đến là quy trình đền bù—càng sớm càng tốt.

Bản chất của cấu trúc phí của quỹ, theo các luật sư đại diện cho quỹ hedge của Bailey, tạo ra một “động cơ nghịch lý” cho Grayscale để tối đa hóa số lượng cổ phiếu trong quỹ và hạn chế quyền đền bù: họ lập luận rằng càng nhiều cổ phiếu trong quỹ, càng lớn đợt bitcoin, điều này làm tăng doanh thu sinh ra từ phí quản lý.

McClurg mô tả sắp xếp này như một tình huống “con tin”: Nhà đầu tư không thể rời đi mà không phải chịu một giảm giá lớn trên giá của bitcoin.

Tuy nhiên, Grayscale gợi ý rằng những yêu cầu được đề cập bởi Bailey và RedeemGBTC là một đơn giản hóa không hữu ích về tình hình, và cho biết họ đang làm tất cả trong khả năng để làm đúng với nhà đầu tư của mình.

Cụ thể, Grayscale đã bắt đầu cuộc chiến pháp lý với Cơ quan Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) về chiến dịch của họ để chuyển đổi quỹ thành một quỹ giao dịch trên sàn, hoặc ETF, cho phép nhà đầu tư đổi cổ phiếu của họ lấy bitcoin trong đợt.

Vào ngày 29 tháng 6 năm 2022, SEC thông báo rằng họ sẽ không cấp phép chuyển đổi quỹ, đề cập đến lo ngại về gian lận và thao túng thị trường. Grayscale đã kiện SEC về quyết định này, mà họ gọi là “tùy tiện và độc đoán.” Hai bên đã lên lịch trình để trình bày các vụ kiện của mình trước một thẩm phán vào ngày 7 tháng 3 và Grayscale mong đợi một quyết định cuối cùng sẽ được đưa ra vào mùa thu. Công ty này đặt niềm tin vào triển vọng của một ETF kiểu này sẽ được niêm yết: “Điều quan trọng là khi, không phải là nếu,” nói Sonnenshein.

Mặc dù Grayscale có thể giảm phí trong thời gian chờ đợi, Sonnenshein lập luận trong một cuộc phỏng vấn gần đây với nhà báo tiền điện tử Laura Shin rằng các quỹ nên được hướng vào cuộc chiến pháp lý đang diễn ra với SEC. Khi quỹ đã được chuyển đổi thành ETF, Grayscale hứa sẽ ngay lập tức giảm phí của mình.

Cũng có một “hiểu lầm có ý nghĩa,” Sonnenshein cho biết với MYTOUR, trong số những nhà đầu tư thất vọng, họ nói rằng Grayscale có thể nộp đơn xin SEC để được miễn khỏi các quy tắc ngăn chặn họ rút tiền. Cách duy nhất để nộp đơn xin miễn khỏi, theo Sonnenshein, là theo đuổi chuyển đổi thành ETF.

Luật sư của Bailey cũng đã lập luận rằng Grayscale có thể cho phép nhà đầu tư rút tiền mà không cần liên quan đến SEC. Nhưng cũng không phải là đơn giản như vậy, theo Sonnenshein, do một lá thư ngừng và kiên quyết của SEC năm 2016 đã ngăn chặn quỹ từ việc phát hành cổ phiếu mới và cho phép cổ đông rút tiền đồng thời.

Sự phức tạp của luật chứng khoán áp dụng cho các quỹ như GBTC tạo ra cơ hội cho những tranh cãi như vậy. “Đó là một chiếc lưới nhện,” nói Andrew Parish, một người sáng lập tiền điện tử kỳ cựu với mối quan hệ mật thiết với các bên trong ngành công nghiệp. “Đó là một tình hình hỗn độn khó có thể được hiểu bởi bất kỳ ai ngoại trừ các kế toán và luật sư.”

Những người xem xét vị trí thay thế Grayscale đã nổi lên từ hàng ngũ của cuộc nổi dậy, bao gồm cả Valkyrie của McClurg. Bailey cũng có lợi ích: Không chỉ quỹ đầu tư của ông giữ 2,5 triệu đô la trong cổ phiếu GBTC, mà các công ty của ông cũng sở hữu một khoản đầu tư tổng cộng 113.000 đô la vào Valkyrie. Nếu Valkyrie thành công trong việc giành quyền quản lý GBTC, nó sẽ hấp thụ hàng trăm triệu đô la trong các phí quản lý hàng năm và Bailey sẽ có lợi nếu một cách gián tiếp.

Nhưng Bailey cũng nói rằng ông giữ một cổ phần trong DCG, công ty mẹ của Grayscale, có giá trị lớn hơn so với vị trí của ông trong Valkyrie, nên ông cũng có thể mất nếu Grayscale bị buộc phải rời đi. “Điều này bắt đầu vì chúng tôi bực bội vì quỹ của chúng tôi đã mất một số tiền trong đầu tư [GBTC] của mình,” nói Bailey, “Nhưng khi chúng tôi bắt đầu nhận được ý kiến từ những người về cách họ đã bị ảnh hưởng, nó trở thành điều khác. [Chúng tôi nhận ra rằng] mọi người cần sự giúp đỡ ngay lập tức.”

Trong khi Sonnenshein nói rằng Grayscale luôn sẵn sàng lắng nghe ý kiến của nhà đầu tư, ông có những nghi ngờ về tính minh bạch của chiến dịch RedeemGBTC, mà chủ yếu được tiến hành thông qua tài khoản Twitter cá nhân của Bailey và một trang web đơn giản.

“Chúng tôi luôn đánh giá cao cơ hội tương tác với tất cả nhà đầu tư của chúng tôi,” nói Sonnenshein. “[Nhưng] khó để đặt niềm tin vào một tài khoản Twitter độc lập, so với gần 1 triệu tài khoản nhà đầu tư chúng tôi có trên khắp Hoa Kỳ ... Bất cứ ai cũng có thể đến trang web và nói họ có một cổ phần hoặc 10 triệu cổ phần - và không có cách nào để xác minh điều đó.”

Nhưng RedeemGBTC không phải là nhóm duy nhất mà Grayscale phải đối mặt. Vào tháng 12, công ty đầu tư Fir Tree đã đệ đơn kiện Grayscale với nỗ lực ép công ty này nộp thông tin có thể hỗ trợ trong cuộc điều tra về tiềm ẩn về sự quản lý kém hiệu quả và xung đột lợi ích. Bản kiện áo tố rằng các “hành động không thiện chí đối với cổ đông” của Grayscale đã gây thiệt hại cho khách hàng của Fir Tree nắm giữ cổ phần GBTC, nhiều trong số đó là các quỹ hưu trí.

Điều này được tiếp theo bởi một vụ kiện vào cuối tháng 1 của công ty quản lý tài sản Osprey Funds đòi Grayscale đã đưa ra “tuyên bố sai lệch và đánh lừa trong quảng cáo và khuyến mãi” làm cho nhà đầu tư có ấn tượng rằng việc chuyển đổi của GBTC thành một ETF là “điều không thể tránh khỏi.” Osprey cũng cho rằng cách tiếp cận quảng cáo của Grayscale đã làm cho không thể có đối thủ, bao gồm chính nó, tích lũy được thị phần có ý nghĩa.

Giống như Valkyrie, Osprey đã kêu gọi Grayscale từ chức làm nhà tài trợ và đề xuất mình làm người kế nhiệm. Trong một bức thư mở, Giám đốc điều hành Osprey Greg King hứa giảm 75% phí quản lý, nhanh chóng thực hiện chương trình đổi lại và hợp tác với các cơ quan quản lý thay vì điều tra pháp lý.

Các vụ kiện áo của Fir Tree và Osprey đã được Jennifer Rosenthal, phó chủ tịch truyền thông của Grayscale, mô tả là “vô căn cứ” và “nhạy cảm,” tương ứng. “Chúng tôi tiếp tục kiên định trong niềm tin rằng việc chuyển đổi của GBTC thành một ETF là cấu trúc sản phẩm tốt nhất dài hạn cho nhà đầu tư, và cam kết 100% đến công việc này,” cô nói.

Hiện tại, các bên liên quan đang mắc kẹt trong một tình thế bế tắc; Grayscale nói rằng nó không đi đâu cả và tự tin vào sức mạnh của vụ kiện của mình chống lại SEC, trong khi những người hoạt động chưa hiểu làm thế nào để loại bỏ công ty.

Trong thời gian này, tình hình đang đe dọa biến thành cuộc đua đẩy lùi bùn, theo lời Parish, khi Grayscale cố gắng vượt qua giai đoạn khó khăn này.

Không nhất thiết là trong lợi ích của Grayscale mà quá trình chuyển đổi thành ETF diễn ra quá nhanh, anh ta nói, vì bản tin tiêu cực gần đây về DCG và các chi nhánh của nó (đơn vị cho vay của một chi nhánh, Genesis, đã phải nộp đơn phá sản vào tháng 1) có thể khiến các nhà đầu tư chạy ra khỏi ngay khi có cơ hội, mang theo hàng triệu đô la trong phí quản lý của họ.

“Toàn bộ chiến lược của Grayscale ở đây là giới hạn việc rút vốn và sau đó là PR, PR, PR. Và chiến đấu trên mọi lĩnh vực pháp lý mà họ phải chiến đấu,” Parish khẳng định.

Sonnenshein phản đối ý kiến rằng việc kích hoạt quá trình rút vốn sẽ kích thích sự rời bỏ của khách hàng, lập luận rằng cấu trúc ETF “được quy định, đã được kiểm tra qua thử nghiệm” sẽ thu hút một đám đông lớn hơn và một lượng vốn lớn hơn vào bitcoin. Anh ta cũng nói rằng chuyển đổi quỹ thành ETF đã là kế hoạch từ đầu. “Điều này là điều mà các nhà đầu tư muốn và xứng đáng,” anh ấy nói.

Nếu tòa án ra quyết định phản đối Grayscale và công ty tiêu thụ tất cả các con đường pháp lý còn lại để kháng cáo, Sonnenshein nói rằng họ sẽ tiếp tục một đề xuất mua lại, trong đó một phần cổ đông sẽ được mua ra khỏi cổ phiếu của họ với một giá được xác định dựa trên “sự công bằng cho nhà đầu tư”.

Tuy nhiên, RedeemGBTC và Fir Tree không chia sẻ niềm tin mạnh mẽ của Grayscale vào sức mạnh của vụ kiện của họ đối với SEC, được mô tả là “tử thần” và “lãng phí” lần lượt, và chỉ ra sự cần thiết của một giải pháp cấp bách cho tình hình.

“Nếu chúng tôi nghĩ rằng Grayscale sẽ thành công [trong việc chuyển đổi GBTC thành ETF], chúng tôi sẽ không cố gắng ngăn chặn nó. Chúng tôi chỉ nghĩ rằng điều đó sẽ không xảy ra—nên cần phải làm gì đó,” Bailey nói.

Ba cổ đông khác cho biết họ tin rằng khả năng ETF được phê duyệt là không lớn trong khi Gary Gensler, chủ tịch hiện tại của SEC, vẫn giữ quyền lực. (Nhiệm kỳ của Gensler dự kiến kết thúc vào năm 2026.) SEC từ chối bình luận.

“Họ [Grayscale] sẽ nắm chặt và chiến đấu đến cùng, nhưng điều này sẽ không lành lặn cho họ,” McClurg nói. “Dịch vụ tài chính là một trò chơi niềm tin; khi khách hàng mất niềm tin, bạn sẽ không bao giờ lấy lại được họ. Trong tương lai, tôi nghĩ họ đã xong.”