Sự kiện tín dụng: Ý nghĩa, Lịch sử, Vai trò trong khủng hoảng tài chính

Sự kiện tín dụng là gì?

Một sự kiện tín dụng là sự thay đổi đột ngột và rõ ràng (tiêu cực) trong khả năng của người vay để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán của mình, gây ra việc thanh toán dưới hợp đồng swap rủi ro tín dụng (CDS). Một CDS là sản phẩm đầu tư phái sinh tín dụng với hợp đồng giữa hai bên. Trong một hợp đồng swap rủi ro tín dụng, người mua thực hiện các khoản thanh toán định kỳ cho người bán để bảo vệ chống lại các sự kiện tín dụng như vỡ nợ. Trong trường hợp này, vỡ nợ là sự kiện gây ra việc thanh toán hợp đồng CDS.

Bạn có thể xem hợp đồng swap rủi ro tín dụng như một loại bảo hiểm nhằm bảo vệ người mua bằng cách chuyển giao rủi ro sự kiện tín dụng cho một bên thứ ba. Swap rủi ro tín dụng không được điều chỉnh và được bán qua các sắp xếp môi giới.

Các loại sự kiện tín dụng

Ba sự kiện tín dụng phổ biến nhất, theo định nghĩa của Hiệp hội Hoán đổi và Tái tạo các Hợp đồng (ISDA), là 1) xin phá sản, 2) vỡ nợ thanh toán, và 3) tái cấu trúc nợ. Các sự kiện tín dụng ít phổ biến hơn bao gồm vỡ nợ nghĩa vụ, gia hạn nghĩa vụ và từ chối/thời hạn.

1. Phá sản là quy trình pháp lý và chỉ việc không thể của cá nhân hoặc tổ chức để trả lại các khoản nợ chưa thanh toán của họ. Thông thường, người nợ (hoặc, ít phổ biến hơn, người cho vay) xin phá sản. Một công ty bị phá sản cũng là vô khả năng thanh toán.
2. Vỡ nợ thanh toán là một sự kiện cụ thể và chỉ việc không thể của cá nhân hoặc tổ chức để thanh toán các khoản nợ của họ đúng thời hạn. Các vỡ nợ thanh toán liên tục có thể là một dấu hiệu tiền báo cho sự phá sản. Vỡ nợ thanh toán và phá sản thường bị nhầm lẫn với nhau: Một vụ phá sản cho biết với các chủ nợ của bạn rằng bạn sẽ không thể thanh toán họ đầy đủ; một vỡ nợ thanh toán cho biết với các chủ nợ của bạn rằng bạn sẽ không thể thanh toán khi nó đến hạn.
3. Tái cấu trúc nợ là sự thay đổi trong các điều khoản vay, dẫn đến việc nợ trở nên không có lợi cho người nắm giữ nợ. Các ví dụ phổ biến về tái cấu trúc nợ bao gồm giảm số tiền gốc cần thanh toán, giảm lãi suất, hoãn nghĩa vụ thanh toán, gia hạn thời gian đáo hạn hoặc thay đổi về thứ hạng ưu tiên của việc thanh toán.

Hiểu về sự kiện tín dụng và swap rủi ro tín dụng

Một swap rủi ro tín dụng là một giao dịch trong đó một bên, người 'mua bảo vệ,' thanh toán cho bên kia, người 'bán bảo vệ,' một loạt các khoản thanh toán trong suốt thời hạn của hợp đồng. Về cơ bản, người mua đang mua một hình thức bảo hiểm trên khả năng mà một người nợ sẽ trải qua một sự kiện tín dụng có thể đe dọa khả năng của họ để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán của mình.

Mặc dù các hợp đồng swap rủi ro tín dụng (CDS) có vẻ giống như bảo hiểm, chúng không phải là loại bảo hiểm. Thay vào đó, chúng giống hơn là các tùy chọn vì chúng đặt cược vào việc liệu một sự kiện tín dụng sẽ xảy ra hay không. Hơn nữa, CDS không có quy trình phân tích và tính toán bảo hiểm như một sản phẩm bảo hiểm điển hình; thay vào đó, chúng dựa trên sức mạnh tài chính của thực thể phát hành tài sản cơ bản (vay hoặc trái phiếu). 

Mua một CDS có thể là một công cụ đối chứng nếu người mua phải chịu rủi ro từ nợ cơ bản của người vay; nhưng vì các hợp đồng CDS được giao dịch, một bên thứ ba có thể đặt cược vào việc

1. cơ hội của một sự kiện tín dụng sẽ tăng, trong trường hợp đó giá trị của CDS sẽ tăng lên; hoặc
2. một sự kiện tín dụng sẽ thực sự xảy ra, điều này sẽ dẫn đến một khoản thanh toán tiền mặt sinh lợi.

Nếu không có sự kiện tín dụng nào xảy ra trong thời gian của hợp đồng, người bán nhận các khoản thanh toán tiền phí từ người mua sẽ không cần phải thanh toán hợp đồng, và thay vào đó sẽ hưởng lợi từ việc nhận các khoản phí tiền phí.

những điều quan trọng cần lưu ý

Hợp đồng swap mặc định tín dụng: Lược sử ngắn gọn

Những năm 1980

Vào những năm 1980, nhu cầu về các sản phẩm quản lý rủi ro linh hoạt và phức tạp hơn cho các chủ nợ đã đặt nền tảng cho sự xuất hiện của hợp đồng swap mặc định tín dụng sau này.

Những năm 1990 cuối

Năm 1994, công ty ngân hàng đầu tư JPMorgan Chase (NYSE: JPM) đã tạo ra hợp đồng trao đổi mặc nợ để chuyển giao rủi ro tín dụng cho các khoản vay thương mại và để giải phóng vốn quản lý tài chính trong các ngân hàng thương mại. Bằng cách tham gia vào một hợp đồng CDS, một ngân hàng thương mại chuyển rủi ro vỡ nợ sang một bên thứ ba; rủi ro này không tính vào yêu cầu vốn quản lý của các ngân hàng. 

Vào cuối những năm 1990, CDS bắt đầu được bán cho các trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính quyền địa phương.

Đầu những năm 2000

Vào năm 2000, thị trường CDS đã đạt khoảng 900 tỷ USD và hoạt động một cách đáng tin cậy—bao gồm, ví dụ, các khoản thanh toán CDS liên quan đến một số trái phiếu của Enron và Worldcom. Trong những giao dịch CDS ban đầu, có một số bên giới hạn, vì vậy các nhà đầu tư này đã quen biết nhau và hiểu rõ các điều khoản của sản phẩm CDS. Hơn nữa, trong hầu hết các trường hợp, người mua bảo vệ cũng giữ tài sản tín dụng cơ bản.

Vào giữa những năm 2000, Thị trường CDS thay đổi theo ba cách đáng kể:

1. Nhiều bên mới tham gia vào việc giao dịch CDS qua thị trường phụ để bảo vệ cả người bán và người mua. Với số lượng người chơi trên thị trường CDS ngày càng tăng, việc theo dõi chủ sở hữu bảo vệ thực sự đã khó hơn bao giờ hết, chưa kể đến việc xác định ai trong số họ có mạnh tài chính hay không.
2. CDS bắt đầu được phát hành cho các phương tiện đầu tư có cấu trúc như chứng khoán có tài sản bảo đảm (ABSs), chứng khoán thế chấp (MBSs), và các khoản nợ có thế chấp (CDOs); và những đầu tư này không còn một thực thể nào được biết đến để xác định sức mạnh của tài sản cơ sở cụ thể.
3. Tham vọng đã lan rộng trên thị trường đến mức người bán và người mua CDS không còn là chủ sở hữu của tài sản cơ bản, mà chỉ đơn giản là đánh cược vào khả năng xảy ra sự kiện tín dụng của một tài sản cụ thể.

Vai trò của các sự kiện tín dụng trong cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008

Có thể cho rằng, từ năm 2000 đến 2007—khi thị trường CDS tăng 10.000%—hợp đồng trao đổi mặc nợ đã là sản phẩm đầu tư nhanh nhất được chấp nhận trong lịch sử.

Vào cuối năm 2007, thị trường CDS có giá trị thực của 45 nghìn tỷ USD, nhưng thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chính quyền địa phương và thị trường SIV chỉ đạt tổng cộng dưới 25 nghìn tỷ USD. Do đó, tối thiểu là 20 nghìn tỷ USD được cấu thành từ các cược đánh cược vào khả năng xảy ra sự kiện tín dụng trên một tài sản cụ thể không thuộc sở hữu của bất kỳ bên nào trong hợp đồng CDS. Thậm chí, một số hợp đồng CDS đã được chuyển qua 10 đến 12 bên khác nhau.

Với các đầu tư CDS, rủi ro không bị loại bỏ mà chỉ được chuyển sang người bán CDS. Rủi ro ở đây là người bán CDS có thể trải qua một sự kiện tín dụng vỡ nợ vào cùng thời điểm với người vay CDS. Điều này là một trong những nguyên nhân chính của cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008: các người bán CDS như Lehman Brothers, Bear Stearns và AIG đều vỡ nợ về các nghĩa vụ CDS của họ.

Cuối cùng, một sự kiện tín dụng kích hoạt việc thanh toán ban đầu của CDS có thể không kích hoạt thanh toán phía dưới. Ví dụ, công ty dịch vụ chuyên nghiệp AON PLC (NYSE: AON) đã tham gia vào một hợp đồng CDS với vai trò người bán bảo vệ. AON đã bán lại quyền sở hữu của mình cho một công ty khác. Trái phiếu cơ sở đã vỡ nợ và AON đã phải trả 10 triệu USD do vỡ nợ. 

Sau đó, AON cố gắng thu hồi 10 triệu USD từ người mua phía dưới nhưng không thành công trong vụ kiện. Do đó, AON phải chịu thiệt hại 10 triệu USD mặc dù họ đã bán bảo vệ cho một bên khác. Vấn đề pháp lý là hợp đồng phía dưới để bán lại bảo vệ không khớp chính xác với các điều khoản của hợp đồng CDS ban đầu.