Trung Quốc đã tích lũy dần chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ trong vài thập kỷ qua. Vào tháng 3 năm 2024, quốc gia châu Á này sở hữu 767,4 tỷ USD trái phiếu kho bạc, tương đương khoảng 10% nợ quốc gia của Hoa Kỳ. Nợ Hoa Kỳ đối với Trung Quốc chủ yếu dưới dạng chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ (trái phiếu do chính phủ liên bang phát hành).
Một số nhà phân tích và nhà đầu tư lo sợ rằng Trung Quốc có thể bán tháo các trái phiếu này để trả đũa và việc vũ khí hóa số trái phiếu này sẽ đẩy lãi suất lên cao, có thể gây tổn hại đến tăng trưởng kinh tế. Lượng trái phiếu kho bạc mà Trung Quốc nắm giữ đã giảm dần kể từ năm 2017. Bài viết này thảo luận về hoạt động kinh doanh đằng sau việc Trung Quốc mua nợ Hoa Kỳ.
Những Điểm Chính
- Trung Quốc đầu tư mạnh vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để giữ giá xuất khẩu thấp.
- Trung Quốc tập trung vào tăng trưởng dựa trên xuất khẩu để tạo ra việc làm.
- Để giữ giá xuất khẩu thấp, Trung Quốc phải giữ đồng nhân dân tệ thấp so với đô la Mỹ.
- Nợ Hoa Kỳ đối với Trung Quốc dưới dạng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, phần lớn do tính an toàn và ổn định của chúng.
- Mặc dù có lo ngại về việc Trung Quốc bán tháo nợ Hoa Kỳ, điều này sẽ cản trở tăng trưởng kinh tế, nhưng việc bán ra số lượng lớn cũng tiềm ẩn rủi ro cho Trung Quốc, làm cho khả năng này không cao.
Kinh Tế Trung Quốc
Trung Quốc chủ yếu là một trung tâm sản xuất và một nền kinh tế dựa vào xuất khẩu. Dữ liệu thương mại từ Cục điều tra dân số Hoa Kỳ cho thấy Trung Quốc đã có thặng dư thương mại lớn với Hoa Kỳ từ năm 1985. Điều này có nghĩa là Trung Quốc bán nhiều hàng hóa và dịch vụ cho Hoa Kỳ hơn là Hoa Kỳ bán cho Trung Quốc.
Các nhà xuất khẩu Trung Quốc nhận được đô la Mỹ (USD) từ hàng hóa họ bán sang Hoa Kỳ, nhưng họ cần nhân dân tệ (RMB hoặc yuan) để trả tiền lương cho công nhân và lưu trữ tiền tại địa phương. Họ bán đô la mà họ nhận được từ xuất khẩu để lấy nhân dân tệ, điều này làm tăng cung USD và tăng cầu RMB.
Ngân hàng trung ương Trung Quốc, Ngân hàng Dân tệ Trung Quốc (PBOC), can thiệp tích cực để ngăn chặn sự mất cân đối giữa đô la Mỹ và nhân dân tệ trên thị trường nội địa. PBOC mua số đô la Mỹ dư thừa có sẵn từ các nhà xuất khẩu và cung cấp cho họ số nhân dân tệ cần thiết.
Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) có thể in nhân dân tệ theo nhu cầu. Can thiệp này của PBOC tạo ra sự khan hiếm đô la Mỹ, giữ cho tỷ giá USD cao hơn. Do đó, Trung Quốc tích trữ đô la Mỹ làm dự trữ ngoại hối.
Luồng Tiền Tệ Tự Điều Chỉnh
Giao dịch quốc tế liên quan đến hai đồng tiền có cơ chế tự điều chỉnh. Giả sử Úc đang có thâm hụt tài khoản vãng lai, điều đó có nghĩa là nước này nhập khẩu nhiều hơn là xuất khẩu.
Các quốc gia khác đang gửi hàng hóa đến Úc sẽ nhận được đô la Australia (AUD), do đó có nguồn cung lớn AUD trên thị trường quốc tế, dẫn đến sự suy giảm của AUD so với các đồng tiền khác.
Tuy nhiên, sự giảm giá này của AUD sẽ làm cho hàng xuất khẩu của Úc rẻ hơn và hàng nhập khẩu đắt hơn. Dần dần, Úc sẽ bắt đầu xuất khẩu nhiều hơn và nhập khẩu ít hơn, nhờ đồng tiền có giá trị thấp hơn. Điều này cuối cùng sẽ đảo ngược tình huống ban đầu. Đây là cơ chế tự điều chỉnh xảy ra thường xuyên trong thương mại quốc tế và thị trường ngoại hối, với ít hoặc không có sự can thiệp từ bất kỳ cơ quan nào.
Nhu cầu của Trung Quốc về Đồng Renminbi Yếu
Chiến lược của Trung Quốc là duy trì sự phát triển dựa vào xuất khẩu, giúp tạo ra việc làm và cho phép đất nước, thông qua sự phát triển tiếp tục như vậy, tiếp tục giữ dân số đông đúc của mình tham gia vào các hoạt động sản xuất một cách hiệu quả. Vì chiến lược này phụ thuộc vào xuất khẩu, Trung Quốc cần Đồng Renminbi tiếp tục có một đồng tiền thấp hơn so với USD, và do đó cung cấp giá cả rẻ hơn.
Nếu Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) ngừng can thiệp theo cách đã miêu tả trước đó, Đồng Renminbi sẽ tự điều chỉnh và đánh giá cao, dẫn đến làm cho xuất khẩu của Trung Quốc đắt hơn. Điều này sẽ dẫn đến một cuộc khủng hoảng lớn về thất nghiệp do mất kinh doanh xuất khẩu.
Trung Quốc muốn giữ cho hàng hóa của mình cạnh tranh trên thị trường quốc tế, điều đó không thể xảy ra nếu Đồng Renminbi đánh giá cao. Do đó, nó tiếp tục giữ Đồng Renminbi thấp hơn so với USD bằng cơ chế đã được miêu tả. Tuy nhiên, điều này dẫn đến một chồng chất lượng lớn của USD làm dự trữ ngoại hối cho Trung Quốc.
Chiến Lược của PBOC và Lạm Phát Trung Quốc
Mặc dù các nước có lao động dày dạn và dựa vào xuất khẩu như Ấn Độ thực hiện các biện pháp tương tự, nhưng họ chỉ làm điều này ở mức độ hạn chế. Một trong những thách thức lớn nhất từ cách tiếp cận đã được chỉ ra là nó dẫn đến lạm phát cao.
Trung Quốc có sự kiểm soát chặt chẽ do nhà nước chi phối nền kinh tế và có thể quản lý lạm phát thông qua các biện pháp khác như trợ cấp và kiểm soát giá cả. Các nước khác không có mức độ kiểm soát cao như vậy và phải đối mặt với áp lực từ thị trường của một nền kinh tế tự do hoặc một phần tự do.
Việc Sử Dụng Dự Trữ USD của Trung Quốc
Ngân hàng trung ương Trung Quốc có kho dự trữ ngoại hối tổng cộng khoảng 3,2 nghìn tỷ USD tính đến tháng 4 năm 2024. Giống như Mỹ, Trung Quốc cũng xuất khẩu sang các khu vực khác như châu Âu. Euro chiếm tỷ trọng lớn thứ hai trong các dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.
Trung Quốc cần đầu tư vào các kho dự trữ khổng lồ như vậy để ít nhất có được lãi suất không rủi ro. Với hàng nghìn tỷ USD, Trung Quốc đã tìm thấy Chứng khoán Trésor của Mỹ là điểm đầu tư an toàn nhất cho dự trữ ngoại hối của mình. Với các kho lưu trữ euro, Trung Quốc có thể xem xét đầu tư vào nợ châu Âu. Có thể, thậm chí các kho lưu trữ USD cũng có thể được đầu tư để đạt được lợi tức tốt hơn so với nợ euro.
Trung Quốc nhận thức rằng sự ổn định và an toàn của đầu tư ưu tiên hơn mọi thứ khác. Mặc dù vùng đồng euro tồn tại khoảng hai thập kỷ, nó vẫn chưa ổn định.
Chẳng thể chắc chắn liệu Vùng đồng euro (và euro) sẽ tiếp tục tồn tại trong trung và dài hạn. Việc trao đổi tài sản (nợ Mỹ thành nợ euro) không được khuyến khích, đặc biệt là trong các trường hợp nơi tài sản kia được coi là rủi ro hơn.
Các lớp tài sản khác như bất động sản, cổ phiếu và trái phiếu của các quốc gia khác là rủi ro nhiều hơn so với nợ Mỹ. Tiền dự trữ ngoại hối không phải là tiền dư thừa để đánh cược vào chứng khoán rủi ro với mong muốn thu được lợi suất cao hơn.
Một lựa chọn khác cho Trung Quốc là sử dụng đô la ở nơi khác. Ví dụ, đô la có thể được dùng để thanh toán cho các quốc gia Trung Đông cung cấp dầu mỏ. Tuy nhiên, những quốc gia này cũng sẽ cần đầu tư đô la họ nhận được. Hiệu quả, nhờ sự chấp nhận của đô la là đồng tiền thanh toán quốc tế, bất kỳ nguồn cung đô la nào cuối cùng đều nằm trong dự trữ ngoại hối của một quốc gia hoặc đầu tư an toàn nhất - Chứng khoán Trésor Mỹ.
Một lý do nữa để Trung Quốc liên tục mua Trésor Mỹ là quy mô khổng lồ của thâm hụt thương mại Mỹ với Trung Quốc. Thâm hụt hàng tháng vào tháng 3 năm 2024 khoảng 17,17 tỷ USD, và với số tiền lớn như vậy, Chứng khoán Trésor có lẽ là sự lựa chọn tốt nhất cho Trung Quốc. Việc mua Chứng khoán Trésor Mỹ nâng cao nguồn cung tiền và tính khả năng thanh toán của Trung Quốc. Bán hoặc trao đổi các Chứng khoán như vậy sẽ đảo ngược những lợi thế này.
Tác động của việc Trung Quốc mua nợ Mỹ
Nợ Mỹ cung cấp nơi trú ẩn an toàn nhất cho dự trữ ngoại hối của Trung Quốc, điều này có nghĩa là Trung Quốc cung cấp khoản vay cho Mỹ để Mỹ có thể tiếp tục mua hàng hóa mà Trung Quốc sản xuất.
Do đó, miễn là Trung Quốc tiếp tục có một nền kinh tế dựa vào xuất khẩu với thặng dư thương mại lớn với Mỹ, nó sẽ tiếp tục tích lũy đô la Mỹ và nợ Mỹ. Các khoản vay của Trung Quốc cho Mỹ, thông qua việc mua nợ Mỹ, cho phép Mỹ mua các sản phẩm của Trung Quốc.
Đây là một tình huống đôi bên đều hưởng lợi. Trung Quốc có thị trường lớn cho sản phẩm của mình và Mỹ hưởng lợi từ giá kinh tế của hàng hóa Trung Quốc. Bên cạnh mâu thuẫn chính trị nổi tiếng của họ, cả hai quốc gia (có ý chí hoặc không ý chí) đều bị mắc kẹt trong một trạng thái phụ thuộc lẫn nhau sẽ tiếp tục và từ đó cả hai hưởng lợi.
Nợ công Mỹ tính đến ngày 3 tháng 6 năm 2024 đạt khoảng 34,61 nghìn tỷ USD.
USD là một Đồng tiền Dự trữ
Hiệu quả, Trung Quốc đang mua đồng tiền dự trữ hiện nay. Cho đến thế kỷ 19, vàng là tiêu chuẩn toàn cầu cho dự trữ. Nó đã được thay thế bởi đồng bảng Anh. Ngày nay, Trái phiếu Mỹ được coi là gần như an toàn nhất.
Ngoài lịch sử dài của việc sử dụng vàng bởi nhiều quốc gia, lịch sử cũng cung cấp các ví dụ khi nhiều quốc gia có dự trữ lớn của bảng Anh (GBP) trong thời kỳ sau Thế chiến II. Những quốc gia này không có ý định chi tiêu dự trữ GBP của họ hoặc đầu tư vào Anh nhưng giữ bảng Anh chỉ là dự trữ an toàn.
Tuy nhiên, khi các dự trữ đó được bán ra, Anh đã đối mặt với cuộc khủng hoảng tiền tệ. Nền kinh tế của Anh suy thoái do sự dư thừa cung tiền của nó, dẫn đến lãi suất cao. Liệu điều tương tự sẽ xảy ra với Mỹ nếu Trung Quốc quyết định bán đi các khoản nợ Mỹ của mình?
Có điều đáng lưu ý rằng hệ thống kinh tế hiện hành sau Thế chiến II yêu cầu Anh duy trì một tỷ giá cố định. Do những hạn chế đó và sự thiếu hệ thống tỷ giá linh hoạt, việc bán dự trữ GBP bởi các quốc gia khác đã gây ra hậu quả kinh tế nghiêm trọng cho Anh.
Do đồng USD có tỷ giá hối đoái biến động, bất kỳ việc bán bởi bất kỳ quốc gia nào nắm giữ nợ Mỹ lớn hoặc dự trữ đô la sẽ kích hoạt việc điều chỉnh cân bằng thương mại ở mức quốc tế. Các dự trữ Mỹ được bán ra bởi Trung Quốc sẽ hoặc đến với một quốc gia khác hoặc sẽ quay trở lại Mỹ.
Hậu quả
Hậu quả đối với Trung Quốc từ việc bán ra như vậy sẽ tồi tệ hơn. Sự dư thừa cung tiền đô la Mỹ sẽ dẫn đến sự suy giảm của tỷ giá USD, làm cho đánh giá RMB cao hơn. Điều này sẽ làm tăng chi phí của các sản phẩm Trung Quốc, làm mất lợi thế giá cả cạnh tranh của họ. Trung Quốc có thể không muốn làm điều đó, vì nó không có ý nghĩa kinh tế.
Nếu Trung Quốc (hoặc bất kỳ quốc gia nào có dư thặng thương mại với Mỹ) ngừng mua Trái phiếu Mỹ hoặc thậm chí bắt đầu bán dự trữ ngoại hối Mỹ của mình, dư thặng thương mại của họ sẽ trở thành thâm hụt thương mại—một điều mà bất kỳ nền kinh tế hướng xuất khẩu nào cũng không mong muốn, vì họ sẽ trở nên tồi tệ hơn vì kết quả đó.
Những lo ngại liên tục về việc Trung Quốc nắm giữ Trái phiếu Mỹ hoặc nỗi sợ hãi về việc Bắc Kinh bán đi chúng là không đáng có. Ngay cả khi điều đó xảy ra, các đồng USD và chứng khoán nợ sẽ không biến mất. Chúng sẽ đến các ngăn kéo khác.
Tư cách nợ Mỹ đối với Trung Quốc: Góc nhìn về rủi ro cho Mỹ
Mặc dù hoạt động liên tục này đã khiến Trung Quốc trở thành một người cho vay đối với Mỹ, tình hình cho Mỹ có thể không quá tồi tệ. Xét đến những hậu quả mà Trung Quốc sẽ phải chịu nếu bán đi dự trữ Mỹ của mình, Trung Quốc (hoặc bất kỳ quốc gia nào khác) có thể sẽ kiêng từ hành động đó.
Ngay cả khi Trung Quốc tiếp tục bán ra những dự trữ này, Mỹ, là một nền kinh tế tự do, có thể in bất kỳ số tiền đô la nào cần thiết. Nó cũng có thể áp dụng các biện pháp khác như nới lỏng định lượng (QE).
Mặc dù việc in tiền sẽ làm giảm giá trị của đồng tiền Mỹ, do đó làm tăng lạm phát, nó sẽ có lợi cho nợ Mỹ. Giá trị trả lại thực sự sẽ giảm theo tỷ lệ với lạm phát—một điều tốt cho người nợ (Mỹ), nhưng không tốt cho người cho vay (Trung Quốc).
Mặc dù thâm hụt ngân sách của Mỹ đang tăng, nguy cơ Mỹ mặc nợ mà không trả lại thực tế gần như là không có (trừ khi có quyết định chính trị để làm điều đó). Hiệu quả, Mỹ có thể không cần Trung Quốc phải liên tục mua nợ của mình; thay vào đó, Trung Quốc cần Mỹ hơn, để đảm bảo sự thịnh vượng kinh tế liên tục của mình.
Quan điểm rủi ro của Trung Quốc về nợ Mỹ
Trong khi đó, Trung Quốc cần phải quan tâm đến việc cho vay tiền cho một quốc gia có quyền hạn vô hạn để in tiền trong bất kỳ số lượng nào. Lạm phát cao tại Mỹ sẽ có tác động bất lợi đối với Trung Quốc, vì giá trị trả lại thực tế cho Trung Quốc sẽ giảm trong trường hợp lạm phát cao ở Mỹ.
Có ý định hay không, Trung Quốc sẽ phải tiếp tục mua nợ Mỹ để đảm bảo tính cạnh tranh giá cả cho xuất khẩu của mình ở cấp độ quốc tế.
Trung Quốc đang tăng hay giảm lượng nắm giữ Trái phiếu Mỹ?
Nắm giữ Trái phiếu Mỹ của Trung Quốc đạt đỉnh vào giai đoạn 2012 và 2013, với giá trị trên 1.3 nghìn tỷ USD. Kể từ đó, quy mô đã giảm dần. Nó đã giảm xuống dưới 1 nghìn tỷ USD vào giữa năm 2022 lần đầu tiên kể từ năm 2010. Đến tháng 3 năm 2024, nó đứng tại 767.4 tỷ USD.
Trung Quốc có phải là người nắm giữ nợ Mỹ lớn nhất không?
Không, hiện nay Trung Quốc là người nắm giữ lớn thứ hai các Trái phiếu Mỹ, sau Nhật Bản với khoảng 1.19 nghìn tỷ USD tính đến tháng 3 năm 2024.
Tại sao Trung Quốc lại mua Trái phiếu Mỹ?
Có nhiều lý do vì sao Trung Quốc mua Trái phiếu Mỹ. Các công cụ này là những tài sản an toàn nhất thế giới, làm cho chúng an toàn và ổn định, và đô la Mỹ vẫn là đồng tiền dự trữ thế giới trong thương mại quốc tế. Điều này cho phép Ngân hàng trung ương Trung Quốc nắm giữ hiệu quả các tài sản tính bằng đô la.
Nhưng lý do quan trọng nhất là Trung Quốc nhận được dư thừa đô la Mỹ do mất cân bằng thương mại giữa hai quốc gia, khi Trung Quốc xuất khẩu nhiều hơn nhập khẩu từ Mỹ. Tuy nhiên, các công ty Trung Quốc và công nhân của họ cần được thanh toán bằng đồng tiền địa phương của Trung Quốc. Điều này có nghĩa là hệ thống ngân hàng Trung Quốc phải quy đổi đô la với Ngân hàng trung ương, sau đó phải làm gì đó với chúng. Ngân hàng trung ương sử dụng đô la này để mua Trái phiếu, từ đó kiếm được lợi suất ổn định.
Điều gì sẽ xảy ra nếu Trung Quốc bán hết các Trái phiếu Mỹ của mình?
Không có khả năng Trung Quốc sẽ bán hết các Trái phiếu Mỹ của mình cùng một lúc vì điều này sẽ gây đau đớn kinh tế cho Trung Quốc và khiến nước này phải giữ đồng đô la mà nó sẽ cần phải chi tiêu hoặc đầu tư vào nơi khác.
Tác động ngay lập tức nhất sẽ là tăng lãi suất trên các Trái phiếu Mỹ vì bán quá nhiều cùng một lúc sẽ làm giảm giá chúng một cách nhân tạo trên thị trường trái phiếu; do đó tăng lợi suất của chúng. Nếu Cục dự trữ liên bang không phản ứng gì với sự kiện này, ước tính là nó sẽ tăng lãi suất Trái phiếu dài hạn từ 30 đến 60 điểm cơ bản.
Kết luận
Thực tế địa chính trị và phụ thuộc kinh tế thường dẫn đến những tình huống thú vị trong hội chợ toàn cầu. Việc Trung Quốc liên tục mua nợ Mỹ là một trong những tình huống thú vị như vậy. Nó tiếp tục đẩy lùi nỗi lo về việc Mỹ trở thành một quốc gia nợ thuần túy, dễ bị yêu cầu của một quốc gia cho vay. Tuy nhiên, thực tế không tối tăm như có vẻ, vì loại hình sắp đặt kinh tế này thực tế là một lợi ích lớn cho cả hai quốc gia.